食品饮料行业2008年投资三大主题

    申万行业指数显示食品饮料行业2007年总体涨幅为124.76%，同期上证指数涨幅为96.66%。其中饮料制造行业的涨幅最高，达到148.54%，食品加工业和制造业的涨幅则分别为38.45%和57.25%。食品饮料行业的整体估值水平与整体市场相比处于较高水平，其中白酒和葡萄酒市盈率最高，大于80倍，乳品和啤酒最低，在50-55倍之间，其他子行业均位于60-70倍之间。

    2008年食品饮料行业面临的运行背景主要包括通胀持续、内需增长以及政策性调控。这三者之间有内在联系：通过政策性调控以抑制通胀从而保证内需稳定持续增长。

    面对不同的运行背景，各子行业所受影响有所不同。我们确定2008年的投资主题有三大类：通货膨胀、奥运主题以及整合主题。对于通胀主题来讲，高端白酒最受益，其次为葡萄酒和黄酒；对于奥运主题，主要是在举办地区占据优势的公司、奥运会赞助商以及代表中国特色的食品饮料上市公司受益；对于整合主题来讲，需要关注双汇发展、五粮液和古越龙山。

    奥运概念构成短期投资机会，关注燕京啤酒、顺鑫农业、青岛啤酒、ST三元；通胀主题构成中期投资机会，关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊和山西汾酒；整合主题适合风险偏好投资者做中长期投资，需要关注双汇发展、五粮液和古越龙山。

    2007年运行回顾

    实体经济运行情况

    统计数据显示，食品饮料行业在2007年继续保持良好的增长势头，销售收入和利润总额稳定增长。但是三大子行业的运行情况有所区别：其中农副食品加工业和食品制造业的销售收入和利润总额增速均明显加快，其中前者增速加速度快于后者；饮料制造业销售收入平稳增长的同时利润总额增速有所上升，说明饮料制造业的盈利能力有所上升。在这三个子行业中农副食品加工业收入和利润增速快于其他两个子行业。

    我们重点关注的细分子行业主要有以下8个：屠宰及肉类加工业、乳制品制造业、调味品制造业、白酒业、啤酒业、葡萄酒业、黄酒业以及软饮料制造业。

    在对这些细分子行业的数据分析中发现：从成长性的角度来看，除调味品制造业、葡萄酒业及软饮料制造业之外，其他5个子行业收入和利润总额增速均较去年有所加快，其中屠宰及肉类加工业、白酒业及黄酒业增势较快；从盈利能力来看，除调味品制造业和黄酒业降幅较大之外，其他子行业的毛利率与去年水平相差无几，白酒行业盈利能力升幅相对明显；这8个子行业的期间费用率均有所下降，主要得益于行业业绩的快速增长。

    二级市场表现情况

    在实体经济运行情况良好的带动下，食品饮料行业在二级市场也有较好的表现，申万行业指数显示食品饮料行业2007年总体涨幅为124.76%，超越了同期上证指数96.66%的涨幅。其中饮料制造行业的涨幅最高，达到148.54%，食品加工业和制造业的涨幅则分别为38.45%和57.25%。

    在经历了连续两年的股价上涨之后，目前食品饮料行业的整体估值水平与整体市场相比处于较高水平。从静态市盈率来看，白酒和葡萄酒行业的静态市盈率水平高于80倍，软饮料、肉制品、调味发酵品和其他酒类的市盈率为60-70倍，乳品和啤酒行业的市盈率在50-55倍之间，而同期A股市场的市盈率水平为40.23倍。

    根据统计，2007年三季报的数据显示基金对食品饮料行业的相对标准行业配置比例为0.02%，虽然处于超配状态，但是其超配的程度有较大幅度下降，在2006年底时该比例为3.58%。

    另外，基金在2007年三季报时投资食品饮料行业股票的市值为1071亿元，而2006年底时这一数字为452亿元，增幅为137%，同期食品饮料指数的涨幅接近100%。

    这些数据显示出基金在2007年对食品饮料行业的投资有一定幅度的增长，但是其增长幅度小于股票市场自然增长幅度，说明在2007年的基金投资中食品饮料行业逐渐被边缘化。究其原因，主要是由于食品饮料行业的高估值水平。

    2008年行业运行背景

    在分析2008年食品饮料行业的投资策略之前，我们不得不讨论其所面临的运行环境。一方面，行业运行环境影响着行业内上市公司的业绩；另一方面，也更为重要的是，行业运行环境也决定了其是否是资金关注的焦点。

    通胀风险——不得不说的话题

    食品饮料行业的产业链较短，但是通胀压力却贯穿其生产到最终消费的每个环节。

    农业和畜牧业是食品饮料行业的上游，2007年农产品价格和猪肉价格的上涨给食品饮料各个子行业带来了或大或小的成本压力；随着生活成本的上升以及国家改革资源品价格机制的推进，工资、水、电、煤气的价格增加了企业在生产环节的投入；另外，2007年石油价格涨幅超过50%，极大了推动了运输成本的上涨，加大了整个社会的运转成本，食品饮料行业也受到较大的影响。

    面对2007年来势汹汹的物价上涨，食品饮料行业采用了不同的方法来减轻成本压力，总结来讲不外乎提高产品价格、升级产品结构和压缩费用这三种主要的方式，从2007年前8个月上市公司毛利率情况来看，只有调味品行业毛利率有较大幅度下降外，其他主要的食品饮料子行业毛利率均较为稳定，说明向下传导通胀能力较强。

    2008年上述给食品饮料行业带来通胀压力的几大因素都将存在：国内小麦、玉米、大豆的库存量处于较低水平，国内粮价受到成本推动型和国际农产品价格上涨的传导，还有进一步上涨的空间；我国资源品改革的继续推进、劳动力价格的提高以及环保标准的进一步提高等等因素都将加大企业的运行成本；国际石油价格突破100美元，在国际油价不断上涨的过程中，国内油价也有较大的上涨动力，会进一步推动食品饮料行业运输成本的增加。

    因此，2008年食品饮料行业仍将面临较大的通胀压力，这也是促成2008年食品饮料行业涨价主旋律的最重要的因素。

    内需增长——仍将持续

    受益于收入的上升以及资本市场带来的财富效应，2006年下半年以来消费者信心指数和预期指数处于高位，消费者满意指数也较2006年上半年有所上升。

    在消费者消费信心和物价上涨的双重作用下，2007年消费品零售总额同比增速稳定上升，不断创造新的高点。
    我们也应该看到2007年8月份以来，单月CPI同比增速连续4个月保持在6%以上，11月份CPI同比增速甚至达到6.9%，创下近10年来的新高。不断上涨的物价考验消费者的耐性，消费信心指数、满意指数以及预期指数连续3个月处于下降状态，显示出消费者的消费积极性受到一定的挤压。

    但是我们认为不应该对2008年内需增长持悲观态度，主要基于以下三点：第一，我国目前城市和农村的恩格尔系数分别为35%和43%左右，根据国际经验，这个阶段分别是消费升级和消费快速发展的阶段；第二，温家宝在中央经济工作会议上提出“改善人民生活”和“防止物价由结构性上涨转变为明显的通货膨胀”，2008年随着居民收入的进一步提高和物价的逐渐稳定，消费者信心将会逐步恢复；第三，奥运会的召开将会刺激内需。

    政策性因素

    ——采取多种手段稳定价格

    目前，抑制通货膨胀逐渐成为宏观经济调控的重点，尤其是稳定食品价格以防止结构性价格上涨演变为明显通货膨胀。国家已经采取了多项政策稳定国内农产品和基础生活品的价格，这些措施对食品饮料各行业的影响效果不一。

    一方面，农产品价格的稳定就是食品饮料行业上游原材料的稳定，从这个方面来讲构成了对食品饮料行业的利好。

    另一方面，一些生产基础消费品的食品饮料上市公司则受到国家限价措施的负面影响，如2008年1月15日出台的《国家发展改革委关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》中披露的实行临时价格干预措施期间，需要向国家发展改革委提价申报的商品种类和企业中涉及到的纯牛奶和伊利、蒙牛、光明和三鹿。