纺织服装模式为王深度分析

　　三、配饰行业：具品牌效应与高成长的龙头

　　1、投资策略

　　虽然有国际或香港著名品牌的竞争，但金银珠宝首饰作为消费升级受益最明显的品种，国内市场庞大的消费需求给与了国内品牌相当大的发展空间。在品牌竞争的初级阶段，国内品牌大有可为。我们看好国内已经具有品牌效应的首饰企业，借力国内市场旺盛的契机，有望实现快速发展，市场份额不断提高。

　　与这个阶段的背景相应，规模扩张是首要任务，而对营销网络与供应链的精细化管理不是最主要的矛盾。因此，老凤祥通过批发快速提高市场份额与扩大营销网络的战略是符合现阶段情况的，这样使得公司在控制营运成本的前提下，品牌知名度与影响力都获得大大提高。而零售业务的大力发展以及对经销商体系的精细化管理则是下一阶段重点突破的方向。

　　经过初级阶段竞争，将会出现一些突出的品牌企业，品牌企业之间的竞争会越来越激烈，进入竞争升级阶段。突出品牌在这个阶段初期将会有一个快速发展期，收入增长迅速，规模快速扩张；这个阶段的品牌企业开始讲求品牌运营的精细化与差异化，胜出者将成功向稳定阶段过渡，成为最终的强势品牌。品牌格局开始趋于稳定，新品牌成长起来的机会相对较少。优秀企业中将会有品牌开始走向国际化，被国际市场接受。

　　对于发制品行业，国内大部分企业还处于OEM生产阶段，开始终端消费品经营的企业仅有瑞贝卡一家，所以我们更多关注的是企业在生产领域的业务发展。瑞贝卡作为时尚发制品小行业中的绝对领导者，也是"她时代"经济的引领者。虽然国内市场开辟刚刚起步，但是作为吃螃蟹的第一个人，国内市场将给予公司时间吸取经验不断改进，我们仍然看好其未来的发展。但短期更为关注的是其在生产领域国际市场的进一步开拓以及原材料领域的研发与影响力。

       2、重点公司
　　中国铅笔：繁荣的盛宴龙头的机遇（强烈推荐-A）

　　首饰消费：空前繁荣的盛宴。2003年后，消费升级趋势明显，金银珠宝大受欢迎，国内市场持续繁荣。07年各月的同比增幅都在30%以上，作为珠宝首饰的四大当家花旦，黄金仍为消费主流。　　品牌龙头的机遇：竞争初级阶段。根据品牌竞争五阶段论，目前国内首饰行业仍然处于竞争初级阶段。而国内市场庞大的消费需求给与了国内品牌相当大的发展机遇。在这个阶段我们看好国内已经具有品牌效应的首饰企业，如果能抓住国内市场旺盛的契机开始发力，有望实现品牌腾飞。

　　老凤祥：关注两个阶段的腾飞与改进。我们认为老凤祥发展战略是符合品牌竞争阶段的。

　　规模扩张为先是这个阶段的首要任务，在经历了第一阶段的快速增长与品牌粗放式经营后，品牌运营的精细化与时尚化将成为关键。公司目前在这方面正持续改进，08年重点发展高毛利的新四大类产品，与提高黄金业务的自营比重。最终有望成为具有代表性的奢侈品品牌运营商。

　　07年公司业绩将可保持快速增长。根据调研，我们预计公司07年首饰批发与零售业务约可实现45亿元的销售收入，同比可大幅增长70%多，继06年同比增幅49.9%的基础上再次创出新高。其中各主要银楼的销售收入都有令人满意的结果。07年预计公司首饰批发与零售业务分别为35亿与10亿左右，批发业务依然明显比零售发展得快的多。

  　瑞贝卡：关注增长模式的转变（推荐-A）

　　公司继续为转变成以质取胜的先进增长模式而努力。公司前三季度收入和净利润分别为同比增长了11.88%和72.41%，利润增幅仍然大大高于收入增幅，显示出公司继续为转变成以质取胜的先进增长模式而努力。我们认为公司净利润还将持续大幅增长，原因主要在于：一是公司具备持续的提价能力，拥有国内公司少有的全球定价权是我们一直看好公司的重要原因。二是对人发类与化纤发类产品进行了结构调整，大大增加了高附加值产品的比重，公司近年来通过不断调整产品结构和开发新产品推动平均销售价格的上升，07年底公司开发的新品-高档顺发工艺发条，平均单价为一般工艺发条的3倍。

　　"她时代"经济的引领者，需积累经验成长。公司目前在北京的门店有3家，总体来看，营销网络建设尚处于开辟阶段，会遇到不少管理运营方面的问题，前期费用开支也比较大，但国内对发制品有效需求市场的存在是公司国内业务发展的基础，作为吃螃蟹的第一个人，公司有时间不断积累经验逐步成熟，不断提高公司对零售网络运营与管理的能力。预计全年内销收入约1000万元左右。这对公司全年总体盈利影响不大。

　　原料领域的两大突破将是促使业绩增长的重要因素。化纤发原料的产业化和加强对人发原料的影响控制能力，我们将持续关注其进程。目前人造发丝项目进展顺利，07年10月一次投料成功，08年将正式进入规模化生产，而在抚顺拟收购的改性纤维生产线正在洽谈之中，拟模拟人发发丝为主的胶原蛋白合成发丝项目目前也完成了中试。在人发资源方面，公司计划逐步达到对上游市场的控制地位，已经开始逐步实施人发原材料战略储备规划，建立一定规模的人发战略储备。

　　公司还将继续产能扩张。公司规划在未来新建300万条化纤发、100万套女装项目，另外公司还计划分别在尼日利亚和加纳新建一条1500万条和一条1000万条的大辫生产线。

　　综合来说，08年公司的盈利增长点主要来自转变增长模式的继续努力（产品结构调整和提价）、化纤发原料自产、非洲的大辫生产线的投产。

  　四、辅料行业：一站式称王以及成长快的细分行业龙头
　　1、投资策略

　　服装辅料行业包含了众多细分小行业，是一个容量极大、非周期性行业。在消费升级与世界纺织服装、鞋帽产业向中国转移的背景下，国内服装辅料行业的总量和品质不断提升，面临十分广阔的增长前景。

　　服装行业的快速发展，是钮扣和拉链作为服装辅料产业发展的基石。预计未来行业业绩增速将保持15%-20%的增速。服装业的增长拉动了纽扣业的快速发展，而拉链除了应用于服装，还广泛地应用于箱包、鞋、帐篷及其它工业、国防等领域，市场容量比纽扣更大，预计未来我国拉链的销售仍将保持15-20%的增长，较纽扣行业更快速。

　　辅料行业，我们推荐一站式品牌企业以及细分小行业中成长快的龙头企业，尤其是一战式企业伟星股份。一站式服务强调的是通过系统服务，通吃所有的服务收益，并引导顾客感受产品产生的体验，使其对企业产生高度信赖感和品牌忠诚度。这种战略具有强大的杀伤力。如该市场无同类型竞争对手，则将借助领先地位很快形成独特的品牌优势和竞争优势。

　　综合来说，一站式服装辅料品牌供应商已经超越了制造业的范畴，更强调服务与营销,进入服务与销售提升公司价值的层面,这正是公司的强项。由下表1可看出，目前我国领先的服装辅料企业只有伟星一家已经做到了真正的一站式，占据了有利的领先地位，未来发展空间巨大。

　　对于拉链行业的龙头公司浔兴股份，我们也建议关注。原因在于国内拉链行业已经进入群雄逐鹿时代，已经形成一定规模优势的企业可迅速扩大规模，提高占有率。利用这个机会，公司发挥龙头企业的优势，通过收购或联合办厂等方式扩大企业规模，实现了快速成长。

　　2、重点公司

　　伟星股份：全力打造一站式服饰辅料品牌企业（强烈推荐-A）

　　纽扣业务：-行业集中度提升更显公司垄断优势。目前国内钮扣企业竞争目标大都是中低档钮扣市场；中高档纽扣企业在规模与品种各方面与伟星都存在较大的差距。随着行业集中度提升，市场份额将更向优势企业倾斜。公司作为全球最大的钮扣生产企业，在管理、营销、技术、规模与品牌各方面都具有明显的优势，其不足3％的全球市场份额具有巨大的想象空间。未来纽扣业务的发展主要通过提高产品附加值，提高市场占有率。

　　拉链业务：依托服装拉链领域的领先优势充分发展。全球拉链竞争处于YKK独大的局面，我国作为拉链生产基地竞争力还不强，行业集中度低，且没有具有全面绝对优势的企业，我们认为国内拉链行业已经进入群雄逐鹿时代，已经形成一定规模优势的企业可迅速扩大规模，提高占有率。公司拉链业务起步相对较晚，但是充分依托纽扣业务的客户和网络资源，发展成为服装拉链领域的领先企业，未来将通过营销优势与技术提升，保持在服装拉链领域的领先优势与市场竞争力。

　　水晶钻业务：时尚领域的新佼佼者。作为女性美丽的点缀，伟星涉足的水晶钻也是"她时代"的典型消费品，市场前景无限光明。我国的高档水钻市场90%被奥钻和捷克钻所控制，公司的水晶钻品质已经基本接近国际水平，形成了产销两旺的经营局面。由于市场容量很大，公司未来的重点将是不断扩大产能，提高销售收入。预计此项业务未来仍将保持50%以上的快速增长，而其毛利率在未来两到三年也将可保持40%以上的的高水平。

　　公司向拉链、水晶钻领域成功的延伸既扩大了公司的销售，又为客户提供了优质的增值服务，证明了一站式服务的先进性、可持续性和可复制性，公司未来发展空间巨大。

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