工程机械调控压力仍存在 发展可期待

    由于美元相对欧元、日元等世界其它主要货币贬值，导致人民币相对这些货币的升值幅度有限。根据国际清算银行数据，同期人民币名义有效汇率仅上升了5.4%，远低于人民币对美元升值幅度，而我国工程机械产品的出口地区以亚洲和欧洲为主，因此受到人民币升值影响有限。

    保守预测08年工程机械出口额增长35%，进口额增长15%，表观消费额占社会固定资产投资比重下降至1.3%，根据表观消费模型，按人民币兑美元平均汇率6.85计，我们预测08年行业收入达到2,627亿元，同比增长20.7%。

    只要销售收入能够保持快速增长，工程机械企业将可以消化大部分成本压力，估计08年的毛利率水平将平均下降1-2个百分点。

    07年来，主要工程机械龙头企业加快了扩张步伐，纷纷开始多元化发展。此举有助于提高企业的发展潜力，但也预示着未来彼此之间的竞争可能将日趋激烈。

    由于全球经济增长下滑和宏观调控的不确定性，市场对未来中国经济走势存有担心，因此我们认为二季度投资策略是重点投资1季度实际业绩增长幅度大的公司。

    08年行业仍将较快发展较快的投资增速表明需求仍将旺盛

    根据统计局的数据，08年前2月我国城镇固定资产投资和房地产投资增速分别为24.3%和32.9%，高于上年同期水平，仍保持较快增长。

    1月份主要的工程机械产品销量也保持较快增长，虽然1月份数据不具有代表性，但仍有一定参考意义。

    固定资产投资增速是决定工程机械行业国内需求的最关键因素，根据国金宏观预测，08年我国的城镇固定资产投资增速约为24%；而从07年的土地开发和购置数据看，两者差距继06年有所缩小后再度扩大，说明土地闲置情况仍未改善，政府的调控重点仍将是加快土地开发，减少土地囤积量。由此我们认为决定08年工程机械国内需求的关键基础仍存在，行业仍会发展较快。

    人民币升值对出口影响暂不明显

    自05年7月起，人民币兑美元汇率升值明显，至07年底，已升值11.8%，并且08年呈加速上升态势。

    在此期间，工程机械出口一直保持高速增长，07年出口额达87亿美元，同比增长73.6%；其中整机出口额为58.8亿美元，增速为82.8%，零部件出口额为28.2亿美元，增速为56.9%。工程机械的出口并未明显表现出受到人民币升值的负面影响。。

    这与人民币的名义有效汇率未同步上升有关。由于美元相对欧元、日元等世界其它主要货币贬值，导致人民币相对这些货币的升值幅度有限。根据国际清算银行数据，同期人民币名义有效汇率仅上升了5.4%，远低于人民币对美元升值幅度，而我国工程机械产品的出口地区以亚洲和欧洲为主，因此受到影响有限。

    预计08年行业收入增长不低于20%

    保守预测08年工程机械出口额增长35%，进口额增长15%，表观消费额占社会固定资产投资比重下降至1.3%，根据表观消费模型，按人民币兑美元平均汇率6.85计，我们预测08年行业收入达到2,627亿元，同比增长20.7%。

    关注因素钢材价格上涨

    受铁矿石进口价格大幅上涨推动，08年1季度宝钢、武钢等主要钢铁企业相继提高了钢材出厂价格，较07年底平均上升了约15%。根据国金钢铁研究员预测，08年钢材均价将同比上涨约20%。

    根据工程机械主机的不同，钢材占成本的直接比重约20-30%，间接成本更高，因此钢材涨价后增加了工程机械制造成本，影响了企业的利润。我们注意到07年钢材均价较06年增长了约17%，而主要工程机械企业在产品未涨价的情况下，毛利率水平并未受到影响，说明企业还是具有较强的成本消化能力。

    据了解，针对此次钢材涨价，企业已为此采取了不同的解决措施。如主要装载机和挖掘机企业提高了产品价格，混凝土机械和汽车起重机企业通过产品结构优化，叉车和推土机企业以内部挖潜和控制零部件供应价格，并提高出口比重等。

    只要销售收入能够保持快速增长，工程机械企业将可以消化大部分成本压力，估计08年的毛利率水平将平均下降1-2个百分点。相比较而言，盈利能力强的泵车、汽车起重机等产品较装载机、叉车等产品受钢材涨价的影响要弱。

    通货膨胀

    当前政府宏观调控的重点在于防止经济过热和全面通货膨胀，受天气影响，08年2月份CPI同比上涨8.7%，创十几年来月度新高，通胀压力显而易见。

    由于我国正处于城市化和重化工化进程中，我们认为投资作为拉动经济增长的主要动力作用不会下降，在调控影响下，未来可能出现的局面是投资增速平缓下降，但仍保持较快增长。

    而国内通胀有相当部分是输入性的，因此如果CPI最终未能得到控制，迫使政府采取经济硬着陆的方式解决，上述的固定资产投资增速平缓下降将被严重冲击所代替，直接导致工程机械需求大幅下降，可能出现类似04年调控的局面。

    工程机械的需求旺季是在上半年，只要上半年延续目前发展形势，即使下半年调控措施加重，对08年全行业的影响也不会很大。而且即使出现经济硬着陆的最悲观现象，但我国的城市化和重化工化进程并不会停止，工程机械行业在调整之后仍会恢复发展。