食品饮料08年下半年投资策略

　　前4月份国内消费继续旺盛，餐饮业消费额同比增长23.9%。原材料价格的大幅上涨对农副产品加工业打击较大，食品制造业景气指数也一

直弱于制造业，而饮料业则受益于内需旺盛及消费升级最明显，一直处于高位运行。

　　酿酒板块业绩稳定，乳制品和肉制品成本压力大。我们挑选了22家在各子行业中具有代表性的公司进行分析。08年3月份，国内主产区原奶

价格同比上涨50.2%，而零售奶价格上涨仅30-40%。08年1季度，主要乳制品类公司主营收入增长进一步放缓至14.54%，而主营业务成本仍增长

17.20%；双汇发展08年1季度毛利率又下降3.69个百分点，但预计随着猪肉价格的稳定，毛利率也能企稳。

　　08年1季度，白酒公司增长强劲，加上所得税合并，主营收入和净利润分别增长11.76%和56.33%；啤酒公司表现好于预期，主营收入和净利

润分别同比增长19.2%和38%，特别是青岛啤酒表现出色；葡萄酒公司业绩稳步增长，前景看好，主营收入和净利润分别同比增长24.6%和40.18%

，龙头张裕值得长期关注。

　　目前食品饮料板块相对估值优势并不明显。纵向来看，25倍左右的动态市盈率水平应该是食品饮料板块相对比较安全的历史低位，截至6月

11日，食品饮料板块动态市盈率下降到34倍；横向来看，目前沪深300的动态市盈率已降至18倍，食品饮料仍是沪深300动态市盈率的1.9倍的，

相对估值优势也并不明显。

　　08年下半年食品饮料板块投资策略。2008年2月份再创8.7%的新高，通胀环境下，食品饮料行业由于是弱周期性行业，“滞涨”对其影响相

对较小，特别是有较强转嫁、控制成本能力以及较低负债的优质企业，即能通过自己的技术、渠道和品牌等实力，持续高端化产品结构和在不

影响销售的情况下的提价能力，以化解成本上涨的压力。另外，2008年，两税合并、北京奥运会及资产整合类题材股也值得关注。

　　尽管目前估值体系较为混乱，但在内需旺盛及消费升级仍能延续的假设下，食品饮料板块的业绩增长仍有保障。维持食品饮料板块长期“

推荐”评级，注意大盘波动风险。具体对白酒、葡萄酒、啤酒和肉制品等子行业给予“推荐”评级，给予乳制品和糖业“中性”评级。

　　个股方面，我们“推荐”水井坊、贵州茅台、五粮液及张裕A，同时“谨慎推荐”泸州老窖、双汇发展、承德露露、业绩好于预期的青岛啤

酒和燕京啤酒、估值基本合理的伊利股份，以及资产整合后业绩有望恢复性上涨第一食品。