大摩剖析2008年中国经济政策

    中国2月份CPI指数攀上新高，国际市场上的坏消息又接踵而至，中国经济将走向何方？政府的经济政策又将如何应对？全球知名投资银行摩根士丹利昨天（26日）发布最新研究报告认为，控制通货膨胀成为左右中国经济政策制定的关

    键因素，而软着陆将成为08中国经济的主基调。

    该报告首先指出，中国不会重拾1987/88，1994/95年成本高昂的反通胀政策。尽管看起来这三者很像，但却有实质的不同。前两轮通胀，主要是由财政政策过于松弛所致，而该反通胀举措包括缩紧国内银根（提高利率，控制信贷规模），对外进行货币贬值。而这一轮的通胀，主要是由于外部不平衡，以及逐步提高的汇率所致，因此，本轮反通胀措施——如果通货膨胀持续进行——将以满足国内需求（没有激烈的利率政策），同时对外进行货币升值为主要措施。

    CPI增幅放缓或将实现输入型软着陆

    报告指出，2008年，中国经济将面临两个不确定性：一是美国次级债危机复苏的减缓，是否会显著地缓解中国的通货膨胀；二是中国政府实施的宏观经济紧缩政策是否会一以贯之地执行，从而给中国经济降温。对此，以世界经济趋势和中国政策走向为坐标，中国08年的经济政策走向面临四个方面的可能。摩根士丹利将之在四个坐标中描绘成春夏秋冬四个图景。在秋的可能性下，即输入型软着陆，由世界经济下滑和中国渐进式政策组成的坐标区；在夏的可能性下，即经济过热，指由世界经济停止下滑和中国渐进式政策组成的坐标区；在冬的可能性下，即硬着陆，指由世界经济下滑和中国激进的紧缩政策组成的坐标区；在春的可能性下，即政策导向的软着陆，指由世界经济停止下滑和中国激进的紧缩政策组成的坐标区。

    摩根士丹利的该报告认为，中国经济2008年的主基调将是“秋”，即输入型软着陆。一方面，世界经济环境持续恶化，中国不会一味坚持去年底设定的缩紧银根的目标。事实上，当去年底中国实施从紧的经济政策，正是基于良好的外部经济氛围。但目前由美国引发的世界经济持续滑坡，已经使中国政府意识到应该调整经济政策以适应环境的变化。另一方面，中国从紧的经济政策也是相当的富有弹性。报告举例说，一中国人民银行高级官员宣称，2008年银行信贷增长将低于2007年的16.1%。但实际情况是，1月信贷增长为17.5%，2月份则为15.7%，都显示出中国经济的从紧政策有良好的弹性。更为主要的是，报告认为，中国的通货膨胀并未失去控制。一二月份CPI增幅破新高，不过是07年CPI增长惯性使然。最新数据也显示，食品价格3月份将比2月份有所回落。

    但该报告同时认为，要实现输入型软着陆，必须要有三个条件：没有大规模的紧缩政策；没有一步到位的人民币汇率改革；没有大幅的利率攀升。

    CPI破新高或将实现政策型软着陆

    但另一方面，如果潜在的通胀预期过于强大，使得CPI指数在3月份达到新高，将会引发强烈的政策反应，中国经济将走入由政策主导的软着陆。为了控制通货膨胀，特别是市场通胀预期较高的情况下，通货紧缩政策将更快地执行。在这种情况下，中国经济将进入“春”的区域，即实现政策导向型的经济软着陆。报告也认为，政策导向型软着陆，将是除了输入型软着陆外，中国经济最可能出现的情形。

    报告预期，为了控制通胀，政府将不会频繁而大规模地提高利率，而将更多努力放在汇率变革上。因为频繁地提高利率，不仅会损害国内投资者，也将损害国内股票和资产市场；同时，提高利率将影响进口，进而扩大中国外贸顺差；持续的提高利率，特别是在美国大幅度降息的情况下，将进一步扩大人民币兑美元汇率落差，从而更难以控制国外热钱流入。报告认为，在这种情况下，人民币加速升值，投资者应该做好准备。（胡俊华）