啤酒行业：奥运带来机遇

    啤酒行业整体形势好转 2006年，我国啤酒行业产量的增长率为14.8%，创下近5年来最大增幅；2007年，我国啤酒行业总计生产啤酒3931.4万千升，同比增长11.84%，略逊于前年。中国连续五年成为世界最大的啤酒生产和消费国及发展最快的市场之一。

    截至2007年11月，啤酒行业整体实现利润总额58.15亿元，已经比去年全年增长25.75%，预计2007年利润总额增长率将超过28%，再次成为2000年以来利润增幅最高的一年。另外，历史统计数据表明，2006年前十大啤酒公司的产销量达到整个行业的62.4%，集中度进一步得到提高，预计2007年行业集中度将逼近70%。

    中国啤酒行业的整体形势好转得益于居民消费能力提升和中国市场啤酒消费的升级。2007年，城镇居民人均可支配收入和农村居民人均纯收入分别增长17.24%和15.42%，收入水平的提高奠定了消费增长的基础，也为啤酒消费增长提供了可能。具体表现为，中高档啤酒市场的大幅增长。2003年以来，我国中高档酒市场年均复合增长率达到28%，成为增长最快的细分市场。在经济发达的华南市场，高档啤酒占到30%以上。中国啤酒行业开始从残酷的完全竞争时代走向有序的诸侯争雄时代。

    价格将在犹豫中前行

    大麦在啤酒生产成本中所占的比例在30%至40%，进口大麦大幅涨价，对啤酒企业成本的影响是直接的。目前中国国内啤酒企业的大麦原料超过一半要从澳大利亚、加拿大、法国等进口。而澳大利亚作为中国的啤酒大麦主要进口国，大麦减产令缺口最近变得特别明显。澳大利亚大麦去年因为天气大旱产量大减，价格飙升30%，已经达到4000元/吨的新高，啤酒进口大麦原料的涨价令企业成本压力骤然增加。

    成本的上涨是推动啤酒涨价的主要诱因。我们认为啤酒涨价是有道理的。现在一瓶啤酒的价格跟矿泉水的价格差不多，甚至比水还便宜。2006年中国白酒生产400万吨，利润超过100亿元，而啤酒生产360万吨，利润仅36亿元。全国啤酒行业吨酒利润100余元，平均每瓶啤酒利润6~7分钱。中国啤酒的利润水平在饮料业中严重偏低。

    这次进口大麦减少，将加快中国国产大麦扩产的脚步，对国内大麦种植户的积极性是极大的鼓舞。预计2010年，国产大麦可以接近200万吨，将国产大麦的供应比例从目前的不到50%提高到57%左右，这在未来会进一步缓解成本上升的压力。同时，啤酒的价格随着消费升级的带动，具有了向上的刚性，那么成本的下降会使得未来啤酒企业利润空间扩大。

    燕京有望在竞争中胜出

    无论从市场份额、盈利能力还是奥运催化剂因素来讲，我们都认为燕京啤酒(000729)和青岛啤酒(600600)是推荐的标的，但考虑到未来的成长性以及对奥运受益的直接性，我们重点推荐燕京啤酒。

    2007年，燕京啤酒啤酒销量已经突破400万千升，通过本次募集项目的实施，公司将新增啤酒产能97.5万千升，如果增发顺利，公司2010年产能将达到500万千升，直逼青岛啤酒的产能。

    2008年奥运会将在中国北京召开，对于燕京啤酒来说是一个难得的发展机遇，对打造燕京国际化品牌、实现燕京品牌的提升是绝好的机会。公司将借奥运契机增加啤酒销量，完成啤酒产销量450万千升；将按照燕京奥运营销计划，加大品牌的推广力度。同时，针对原材料成本上升的压力，公司将通过调整产品结构、优化生产工艺、优化价格体系、发展优势竞争区、加强奥运营销、建设循环经济等多项举措，消化成本上升压力，保证公司2008年利润继续保持稳定、持续增长。