2026年乳制品行业区域企业财务分析：样本乳企研发费用率达1.67%

中国报告大厅网讯，国内乳制品行业现状呈现头部集中、细分赛道分化的特征，上游原奶价格波动传导至中游加工端后，头部企业的成本控制与财务结构变化直接反映行业运行质量。

一、头部乳企核心财务特征

1.1 盈利端指标表现

1.1.1 归母净利润变动

2025年全年，样本乳企剔除商誉减值后归母净利润为2.71亿元，同比增幅达到395%，这一增幅的背后，主要源于2024年同期的低基数效应，2024年样本企业受原奶价格上行、渠道促销费用增加影响，净利润基数被压缩，2025年原奶价格回归合理区间后，利润端出现明显修复。

样本企业2025年营业利润为-2.26亿元，剔除非经常性损益的影响后，归母净利润仍实现正收益，这意味着非核心业务的亏损对营业利润形成拖累，但主营业务的盈利质量已经出现边际改善。税金及附加2025年全年为0.43亿元，其他收益为0.64亿元，政府补助等其他收益对净利润的贡献占比超过两成，一定程度上对冲了营业端的亏损。

2026年第一季度，剔除投资收益后的归母净利润为0.17亿元，净利率达到5.64%，同比提升0.35个百分点，盈利端的改善趋势延续至2026年初。液态奶作为核心品类，2026年第一季度营收同比下降6.21%，反映出常温液态奶赛道的竞争仍在加剧，头部企业通过价格抢占市场份额的策略对短期营收形成一定压制，但利润端的修复说明成本控制的效果开始显现。区域乳企的主营业务集中在本地市场，受全国性价格竞争的冲击相对较小，利润修复的速度快于部分全国性中小布局的乳企，符合区域乳企深耕本土市场的战略优势。

1.1.2 费用率结构变化

费用率的变动直接反映企业的战略调整方向，乳制品行业属于快消品行业，销售费用率通常占比较高，管理费用与研发费用的变动更能体现企业内部管控与产品创新的投入方向。

表1 2025-2026年样本乳企费用率同比变动表

费用类型	同比变动（百分点）	统计周期
财务费用率	-0.12	2026Q1
管理费用率	0.76	2025全年
研发费用率	-0.02	2025全年
净利率	0.35	2026Q1

财务费用率的下行，主要得益于企业降息周期下债务成本的下降，样本企业2025年末长期借款规模仅为0.38亿元，整体有息负债规模处于较低水平，财务费用的下行空间进一步压缩。管理费用率的提升，源于企业数字化渠道建设与品牌升级投入的增加，属于短期投入对利润的阶段性影响。

2025年全年样本企业研发费用率达到1.67%，研发投入维持在相对稳定的水平，对比快消品行业平均研发费用率，乳企的研发投入占比符合行业常规，主要投向功能型乳制品、新品类开发方向，比如奶酪、低温酸奶等细分赛道的产品创新。管理费用2025年全年达到2.9亿元，占营收的比例随管理费用率提升0.76个百分点，投入主要集中在渠道数字化改造，对应下游电商渠道、即时零售渠道的占比提升，企业需要匹配对应的管理团队与系统投入。不排除后续管理费用率会随着数字化改造完成逐步回落，对利润的压制也会逐步缓解。

1.2 资产负债结构特征

1.2.1 核心资产负债规模

资产负债规模能够反映企业的整体运营盘大小，头部区域乳企的资产规模通常在百亿以内，本次样本企业属于区域型头部乳企，资产负债各项数据清晰，可反映区域乳企的典型资产结构特征。所有数据均为2025年末的时点数据，单位统一为亿元，不存在口径差异，各项指标的逻辑关系可交叉验证，数据一致性较高。

表2 2025年末样本乳企核心资产负债规模表（单位：亿元）

指标	金额
资产总计	86.96
负债合计	38.59
流动负债合计	36.10
非流动负债合计	2.49
股东权益合计	48.37

资产负债率约为44.38%，低于快消品行业平均资产负债率水平，说明样本企业的偿债压力较小，整体财务结构偏稳健。流动负债占总负债的比例超过93%，反映企业负债以短期周转性负债为主，符合快消品行业库存与周转快的特征。预付账款2025年末为0.46亿元，主要用于预付上游原奶采购款，对应上游原奶供应稳定，企业通过预付锁定收购价格，避免原奶价格波动对成本的影响。其他应收款为0.34亿元，规模较小，不存在大额关联方占用资金的情况。

制造费用2025年上半年为72924705.95元，对应同期的生产规模，制造费用占营业成本的比例符合乳制品加工行业的成本结构，原奶采购占营业成本的比例通常超过七成，制造费用占比维持在10%左右，符合行业常识。非流动负债中其他非流动负债为2.1亿元，长期借款仅为0.38亿元，说明非流动负债主要由其他长期应付款等项目构成，不排除是股权激励或者递延收益等非债务类负债，进一步降低了企业的实际偿债压力。

1.2.2 权益结构分布

股东权益结构中，资本公积占比超过64%，说明企业此前通过股权融资积累了较多的权益资本，不需要通过大规模举债满足扩张需求，这也是企业资产负债率偏低的核心原因。少数股东权益2025年末为0.91亿元，占股东权益总额的比例仅为1.88%，说明企业股权结构集中，核心控股股东持有绝大多数股权，决策效率更高，适合区域市场的深耕策略，不需要因为中小股东的短期诉求调整长期战略方向。

资本公积的高占比也为企业后续的利润分配、股本扩张预留了空间，若后续需要扩大产能或者并购区域中小乳企，可通过股本转增或者定向增发的方式募集资金，不需要增加有息负债的规模，不会推高企业的财务风险。这背后，区域乳企的核心竞争力在于本地奶源与渠道优势，不需要大规模的全国性扩张，因此对外部融资的需求较低，权益结构的特征完全匹配区域乳企的发展战略。

企业股东权益中，归母股东权益为47.46亿元，对应2025年归母净利润2.71亿元，净资产收益率约为5.71%，在乳制品行业中处于中等水平，若剔除营业利润亏损的影响，主营业务的净资产收益率仍能达到6%以上，符合区域乳企的盈利水平。2024年全年每股收益为0.04元/股，对应2025年一年内最高价7.28元/股，市盈率水平符合行业平均区间，资本市场对区域乳企的估值并未出现明显溢价或者折价，反映出市场对企业盈利稳定性的认可。尚不明确2026年全年的盈利能否延续2025年的修复趋势，仍有待观察原奶价格的波动与渠道竞争的变化。

二、乳制品细分品类产销现状

2.1 低温乳制品产销表现

2.1.1 半年度产销数据特征

低温乳制品是近年来乳制品行业增长最快的细分赛道之一，区域乳企凭借本地奶源与冷链配送优势，在低温奶赛道具备天然的竞争优势，样本企业作为区域头部乳企，2025年上半年的产销数据能够反映区域低温奶市场的运行状态。本次数据覆盖产量、销量两个核心指标，以及常温奶的库存数据，单位统一为吨，统计口径一致，可直接对比产销平衡情况，不存在交叉口径的偏差。

表3 2025年上半年样本乳企细分品类产销存数据表（单位：吨）

指标	数值	统计节点
低温奶产量	35783.26	2025年1-6月
低温奶销售量	35982.30	2025年1-6月
常温奶库存量	2701.60	2025年6月末

低温奶销量略高于产量，说明企业消化了约200吨的前期库存，产销率达到100.56%，反映出低温奶产品的市场需求旺盛，区域市场动销情况良好。常温奶库存规模相对较低，对应企业按需生产的策略，避免库存积压占用流动资金。低温奶的产销差为正，说明企业对市场需求的判断准确，通过前期库存的消化优化了资产负债表中的库存项目，减少了低温奶保质期短带来的损耗风险。

乳制品行业中，低温奶的保质期通常在7-15天左右，对周转效率的要求远高于常温奶，产销率超过100%说明企业的生产计划与冷链配送体系能够匹配市场需求，不会出现大面积的产品过期损耗，也不会出现供货不足错失市场需求的情况。与之形成对照的是，常温奶的保质期长达6-8个月，企业可以维持合理的安全库存，2701.60吨的库存水平对应上半年的产销规模，处于合理区间，不会对企业的资金周转形成明显压力。

低温奶市场的增长主要源于消费者对鲜牛乳口感与营养的需求提升，区域乳企贴近奶源地，能够做到当日生产当日配送，相比全国性乳企的跨区域运输低温奶，具备更低的物流成本与更新鲜的产品品质，因此样本企业的低温奶动销表现，也反映出区域乳企在低温奶赛道的竞争优势正在逐步释放。全国性乳企也在纷纷布局区域低温奶产能，未来区域市场的竞争可能会进一步加剧，样本企业能否维持当前的产销平衡状态，仍有待观察后续的竞争格局变化。从数据层面观察，制造费用2025年上半年为72924705.95元，对应3.58万吨的低温奶产量，单位制造费用约为2036元/吨，符合乳制品加工行业的制造费用水平，原奶采购成本之外的加工成本维持在合理区间，企业的成本控制能力符合预期。

2.2 常温乳制品市场表现

2.2.1 区域市场竞争特征

常温乳制品是乳制品行业的传统核心品类，市场集中度已经较高，全国性头部企业依靠品牌与渠道优势占据了大部分市场份额，区域乳企的常温奶业务主要服务本地低端市场与乡镇市场，增长空间相对有限。样本企业的常温奶库存维持在2701.60吨的较低水平，说明企业主动收缩了常温奶的产能投放，将更多的产能转移到毛利更高的低温奶品类，这一策略符合当前乳制品行业的细分赛道发展趋势。

常温奶的市场竞争已经进入存量竞争阶段，价格战导致行业净利率水平不断下行，区域乳企没有规模成本优势，因此主动缩减常温奶产能，聚焦优势赛道，是更合理的战略选择。反过来，全国性头部企业在常温奶市场的份额稳定后，也开始将更多的资源投入到低温奶与奶酪等细分赛道，区域乳企需要依托本地的消费者认知与冷链优势，加快产品升级，才能守住自身的市场份额。

基于产业链逻辑，上游原奶供应的区域化特征，也决定了区域乳企在低温奶赛道的成本优势，全国性乳企跨区域运输低温奶，需要更低的运输温度与更快的物流速度，物流成本比区域乳企高15%-20%，很难在价格上形成竞争优势。当前乳制品行业的竞争格局已经形成分化，全国性企业做品牌与全国渠道，区域企业做本地低温与差异化产品，这种分工格局还会维持较长一段时间，尚不明确是否会出现全国性企业大规模整合区域乳企低温产能的情况。部分区域乳企已经依托低温奶优势实现了利润的稳定增长，未来不排除有更多区域乳企调整产品结构，缩小常温奶占比，聚焦优势赛道，这种结构调整也会进一步推动行业细分格局的成型。

核心洞察

• 区域样本乳企2025年利润修复明显，剔除商誉减值后归母净利润同比增幅达395%
• 样本乳企财务结构偏稳健，资产负债率仅为44.38%，整体偿债压力较低
• 区域乳企低温奶产销率超100%，动销表现匹配赛道增长趋势

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