2026年装饰材料头部企业经营分析：核心业务占比超82%营收下滑7.01%

中国报告大厅网讯，装饰材料行业现状受下游房地产市场调整与存量翻新需求崛起的双重影响，行业整体呈现出结构性分化的特征，中小品牌出清加速，头部企业凭借品牌、渠道与供应链优势维持了相对稳定的市场份额，但经营层面也面临需求偏弱带来的增长压力。从供给端来看，头部上市企业的公开披露数据能够直接反映行业运行的真实状态，进一步拆解核心经营指标的变动，可以清晰观察行业当前的发展特征。

1.1.1 整体营收规模变动

装饰材料行业的需求端主要分为新增住宅装修配套和存量住宅翻新改造两部分，近年来新增住宅开工规模持续下滑，存量翻新占比逐步提升，但存量翻新需求释放受居民收入预期、消费信心影响较大，2024年以来终端需求释放节奏偏缓，行业整体营收增长承压。头部企业作为行业内规模领先、渠道覆盖全面的主体，其营收变动直接反映了行业整体的需求变化。

装饰材料行业的景气度与下游房地产市场、家装零售需求直接相关，2024年以来国内房地产市场调整延续，存量翻新需求成为行业增长的核心支撑，但终端需求释放节奏偏弱，行业整体营收增长承压。头部上市企业作为行业内规模优势明显的主体，其经营数据更能反映行业整体的真实运行状态。

表1 2024-2025年上半年头部装饰材料企业营收指标（单位：元）

统计周期	总营业收入	装饰材料业务营收	装饰材料业务占比(%)
2024H1	3907849448.17	2984762720.50	82.13
2025H1	3634075575.19	2799791177.37	82.13

对比两期数据可以发现，该头部企业总营收同比下滑7.01%，核心装饰材料业务营收同比下滑9.05%，下滑幅度高于总营收，核心业务占比维持稳定，说明企业非核心业务的下滑幅度低于装饰材料主业，并未出现非核心业务收缩对冲主业下滑的情况。这一变动符合行业整体需求偏弱的运行特征，主业的压力直接体现了终端市场的需求不足。核心业务占比连续两个半年度维持不变，说明企业的战略定位并未发生调整，仍然以装饰材料主业为核心，没有出现大规模跨界或者非主业扩张的情况。头部企业对装饰材料行业的长期前景仍然保持信心，只是短期面临需求端的压力。

1.1.2 核心业务占比特征

核心业务占比的稳定能够反映企业战略的聚焦程度，对于装饰材料行业而言，近年来部分头部企业尝试跨界进入新能源、生物医药等领域，试图寻找第二增长曲线，但多数企业仍然坚持以装饰材料主业为核心，围绕下游需求变化调整产品结构。核心业务占比的变动能够反映企业战略的调整方向，连续周期的稳定占比说明企业的战略定力较强，不会因为短期的业绩压力就调整长期发展方向。

从数据来看，该头部企业连续两个半年度的装饰材料业务占比均维持在82.13%，这一比例说明装饰材料是企业绝对的核心主业，非核心业务占比不足18%，对企业整体经营的影响有限。核心业务营收下滑幅度高于总营收，说明非核心业务的经营表现好于主业，非核心业务多为企业围绕主业延伸的相关业务，比如定制家居配套、装饰施工服务等，这类业务受终端需求波动的影响低于装饰材料制造业务，因此呈现出更小的下滑幅度。

核心业务占比的稳定意味着企业的资源分配仍然向装饰材料主业倾斜，研发、渠道、品牌投入的重心仍然在主业，不会因为短期的业绩下滑就削减核心业务的投入。这一特征对于行业长期发展而言是有利的，头部企业持续投入主业能够推动产品技术升级、环保标准提升，带动行业整体的产品升级，应对存量市场下消费者对产品品质、环保性能越来越高的要求。不排除部分中小企业会因为短期的业绩压力削减研发投入，降低产品品质，进一步加速自身的出清，头部企业的聚焦战略能够进一步提升自身的市场份额，推动行业集中度提升。下行周期是头部企业提升市场份额的有利窗口，中小企业的出清给头部企业留下了市场空间。

1.2.1 归母净利润变动

营收规模的变动会直接传导至盈利端，装饰材料行业属于制造业范畴，固定成本占比较高，营收下滑会带来单位固定成本的上升，进而挤压利润空间，正常情况下营收下滑会带动净利润的同步下滑，但实际经营中，非经常性损益会对归母净利润产生较大影响，因此需要对比归母净利润和扣非净利润的变动，分析企业真实的盈利变化。

对比2024年上半年和2025年上半年的核心盈利指标，所有数据口径统一为归属于上市公司股东的盈利，单位统一为人民币元，能够清晰观察盈利的变动趋势：

表2 2024-2025年上半年头部装饰材料企业盈利指标（单位：元）

统计周期	归母净利润	扣非归母净利润
2024H1	244132865.90	234638661.12
2025H1	267847111.36	237815103.05

归母净利润2025年上半年同比提升9.71%，扣非归母净利润同比仅提升1.35%，盈利增长主要来自非经常性损益的贡献，而非主业盈利的提升。这意味着企业主业盈利并未出现明显改善，非经常性损益带来的净利润增长不具备持续性。这背后可能是企业通过资产处置、政府补助等非经常性因素调节净利润，平滑短期的业绩波动。

1.2.2 扣非盈利质量分析

扣除非经常性损益后的净利润能够反映企业主业的真实盈利水平，剔除非经常性因素的影响后，可以观察企业主业盈利能力的真实变化。对于装饰材料行业而言，上游原材料主要包括化工原料、木材、金属、石材等，2024年到2025年上半年，上游原材料价格整体维持稳定，没有出现大幅上涨的情况，因此成本端对盈利的影响相对较小，盈利变动主要来自需求端和费用端的变化。

从数据来看，扣非归母净利润2025年上半年为237815103.05元，较2024年上半年的234638661.12元仅增长1.35%，几乎持平，说明主业的盈利水平没有出现明显提升，也没有出现大幅下滑，基本维持稳定。这意味着企业的成本控制能力较强，在营收下滑9.05%的情况下，仍然通过削减变动费用、优化供应链管理等方式维持了主业盈利的稳定，没有出现盈利大幅下滑的情况。

究其本质，头部企业的规模优势能够转化为成本优势，在需求下滑的周期中，头部企业能够通过集中采购、优化生产流程等方式降低单位成本，对冲营收下滑带来的盈利压力，而中小企业没有这样的优势，营收下滑会直接带来盈利的恶化，甚至陷入亏损。这一特征也能解释近年来装饰材料行业集中度持续提升的趋势，头部企业在下行周期中能够维持盈利稳定，不断蚕食中小企业的市场份额，在需求复苏的时候能够更快实现增长。中小企业的出清给头部企业留下了市场空间。基本每股收益从2024年上半年的0.30元/股提升至2025年上半年的0.33元/股，同比提升10.00%，加权平均净资产收益率从7.64%提升至8.52%，提升0.88个百分点，这两项指标的提升主要得益于净利润的增长和净资产规模的稳定，说明企业的股东回报水平没有因为营收下滑而降低，仍然维持了稳定的股东回报。

2.1.1 资产规模变动趋势

资产规模的变动能够反映企业的扩张或者收缩趋势，对于装饰材料行业而言，下行周期中头部企业通常会选择收缩资产规模，优化资产结构，处置低效资产，降低负债水平，提升资产质量。对比期初和期末的资产规模，可以观察企业资产结构的调整方向。

2025年上半年末，该头部企业的总资产为5706555072.56元，期初总资产为5919312948.32元，总资产同比下滑3.59%，归属于上市公司股东的净资产期末为3081634931.57元，期初为3049834874.46元，同比增长1.04%。总资产下滑、净资产增长说明企业在逐步降低负债水平，优化资产负债结构，减少低效资产，提升资产质量。这一调整策略符合当前行业的发展阶段，需求偏弱的周期中，降低负债水平能够减少财务费用，提升抗风险能力，避免因为资金链断裂出现经营风险。

从行业层面来看，多数头部装饰材料企业都在调整资产负债结构，降低对债务融资的依赖，提升净资产占比，增强自身的抗风险能力。这一变化反映出企业对短期行业需求的判断偏谨慎，没有大规模扩张产能的计划，反而选择优化现有资产，提升运营效率。资产规模的收缩幅度远小于营收的下滑幅度，说明企业没有出现大规模的资产处置，只是小幅优化资产结构，仍然保留了足够的产能应对未来需求的复苏。未来需求出现回升，企业能够快速释放产能，满足市场需求，不需要大规模新建产能，能够更快抓住增长机遇。

2.1.2 经营现金流变动

经营活动产生的现金流净额能够反映企业主业的资金回笼能力，对于装饰材料行业而言，下游房地产企业的资金压力容易传导至上游装饰材料企业，导致应收账款增加，资金回笼放缓，经营现金流下滑，因此经营现金流的变动能够直接反映企业下游的资金环境和自身的资金回笼能力。对比2024年上半年和2025年上半年的经营现金流数据，能够清晰观察资金回笼能力的变化：

表3 2024-2025年上半年头部装饰材料企业现金流指标（单位：元）

统计周期	经营活动现金流净额
2024H1	278098717.88
2025H1	107370493.49

经营活动现金流净额2025年上半年同比下滑61.39%，下滑幅度远大于营收的下滑幅度，说明企业的资金回笼压力明显增大，下游客户账期拉长，应收账款回收速度变慢，占用了企业更多的营运资金。这背后可能是下游中小装饰公司、房地产企业资金压力增大，延期支付货款，导致企业现金流受到影响。不排除未来这种资金压力会进一步传导，企业需要增加应收账款坏账准备，进一步影响盈利水平，当前该影响尚未体现，仍有待观察。

2.2.1 损益项目构成特征

非经常性损益是影响归母净利润的核心因素，前文提到归母净利润增长9.71%，而扣非净利润仅增长1.35%，差异来自非经常性损益的贡献，拆解非经常性损益的构成，能够清晰观察净利润增长的来源，判断增长的可持续性。

2025年上半年，该头部企业的非经常性损益合计为30032008.31元，拆解具体项目，债务重组损益达到26937245.23元，占非经常性损益合计的比例接近90%，是非经常性损益的核心来源。计入当期损益的政府补助为4261387.85元，公允价值变动损益为5360589.74元，非流动性资产处置损益为-2106136.06元，其他营业外收支净额为9752616.95元，扣除所得税影响和少数股东权益影响后，得到非经常性损益合计。

债务重组损益带来的非经常性收益不具备持续性，债务重组通常是企业处理历史遗留的应收账款、债务问题时产生的一次性收益，不会每年都产生这样的收益，因此本次归母净利润的增长主要来自一次性的收益，不是主业经营带来的持续增长。这也印证了此前的判断，企业主业盈利没有明显改善，盈利增长只是一次性因素带来的。

从这一结构可以看出，企业通过债务重组处理了历史遗留的债务问题，获得了一次性收益，平滑了短期的业绩波动，避免了归母净利润出现下滑，稳定了市场预期。这种操作在上市企业中比较常见，在行业下行周期中，通过一次性收益平滑业绩，避免股价出现大幅波动，符合企业的利益。投资者需要清晰认识到这种增长不具备持续性，主业的真实盈利仍然面临压力。

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核心洞察

• 装饰材料主业需求偏弱，头部企业核心业务营收同比下滑超9%，行业整体景气度仍处于低位
• 头部企业盈利增长依赖一次性债务重组收益，主业盈利基本持平，改善动能不足
• 经营现金流大幅下滑超60%，头部企业资金回笼压力明显增大，下游资金风险传导效应凸显

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