2026年乳制品上市乳企投资分析：研发费用率达1.67%

中国报告大厅网讯，乳制品是国内民生消费的核心品类，当前产业集中度逐步提升，头部企业的财务与经营数据对乳制品投资分析具备核心参考价值。

一、乳制品行业财务分析

1.1核心财务指标拆解

1.1.1资产负债核心指标

国内上市乳企2025年末的核心资产负债指标，能够反映企业在全年经营后的财务基本面情况，从口径来看，本次统计的核心指标均为合并报表口径下的期末余额，涵盖资产总计、负债合计、股东权益合计等核心总量指标，以及细分的流动负债、非流动负债、资本公积等结构指标，所有指标均来自企业公开披露的年度公告，数据可信度较高。梳理核心指标的结构关系可以发现，总量指标与分项指标之间存在严格的勾稽关系，符合会计核算的基本规则，不存在逻辑矛盾。预付账款规模仅0.46亿元，占资产总计的比例不足0.5%，说明企业对上游供应商的议价能力较强，不需要通过大规模预付锁定原奶供应，一定程度上反映了行业上游原奶供应整体处于宽松状态，不存在持续的供应短缺压力。其他应收款规模同样偏低，说明企业不存在大规模的关联方资金占用，财务治理水平较为规范。

表1 2025年末国内上市乳企核心资产负债指标（单位：亿元）

指标名称	指标数值
资产总计	86.96
负债和股东权益合计	86.96
负债合计	38.59
流动负债合计	36.10
非流动负债合计	2.49
股东权益合计	48.37
资本公积	30.92
少数股东权益	0.91
预付账款	0.46
其他应收款	0.34
长期借款	0.38
其他流动负债	20.37
其他非流动负债	2.10

从结构来看，该乳企的流动负债占总负债的比例超过93%，说明企业负债以短期经营性负债为主，长期有息负债规模极低，整体财务杠杆处于偏低水平，偿债压力较小。股东权益中资本公积占比超过64%，说明企业历史股权融资规模较大，留存收益之外的权益储备充足，具备进一步扩产的资本基础。

1.1.2利润表核心指标

利润表反映企业一定会计期间的经营成果，是判断企业盈利水平与经营质量的核心依据，该乳企2025年全年的利润表核心指标已经披露，本次披露的核心指标涵盖营业利润、税金及附加、其他收益、管理费用、归母净利润等核心项目，其中归母净利润剔除了商誉减值的影响，能够更真实反映企业日常经营活动的盈利水平。剔除非经常性损益后的归母净利润增速能够直观反映企业盈利的成长性，对比基期数据可以观察盈利的变动趋势。归母净利润剔除商誉减值后的增速高达395%，说明企业此前年度的盈利基数较低，本次盈利修复的弹性较大，对于投资者而言，这种低基数下的高增长需要结合企业持续经营能力判断，部分一次性因素带来的盈利增长不具备持续性，仍有待观察后续季度的盈利变动情况。其他收益规模达到0.64亿元，接近归母净利润的四分之一，说明企业获得了一定规模的政府补贴等非经常性收益，这部分收益对当期净利润的贡献较为明显。

表2 2025年国内上市乳企核心利润指标（单位：亿元）

指标名称	指标数值
营业利润	-2.26
税金及附加	0.43
其他收益	0.64
管理费用	2.90
归母净利润（剔除商誉减值后）	2.71
归母净利润（剔除商誉减值后）同比	395%

营业利润为负但剔除商誉减值后归母净利润实现盈利，说明2025年企业计提了大额的非经常性损益，扣减后日常经营层面实现了盈利，盈利增速达到395%，说明企业经过前期调整后，日常经营的盈利水平实现了大幅修复，这背后可能是产品结构调整带来的毛利率提升，或者成本管控发挥了作用。原奶价格回落带来的成本端压力缓解，推动盈利修复。

1.2成本费用结构变动

1.2.1费用率同比变化

成本费用管控是乳企提升盈利水平的核心路径，费用率的变动能够反映企业内部管理效率的变化情况，本次披露的费用率变动涵盖多个维度，包括2025年全年的管理费用率、研发费用率同比变动，以及2026年一季度的财务费用率、净利率同比变动，所有变动数据均为同比口径，具备横向和纵向的可比性。研发费用率同比基本持平，变动幅度仅为-0.02个百分点，说明企业研发投入强度保持稳定，没有出现大规模的扩张或收缩，乳企的研发投入主要用于新产品开发、工艺优化以及质量管控等领域，稳定的研发投入能够支撑企业持续推出符合消费趋势的新产品，比如低糖酸奶、功能性奶酪等品类，满足消费升级的需求。净利率在2026年一季度同比提升0.35个百分点，在液态奶营收同比下滑的背景下，净利率仍能实现提升，说明成本费用管控发挥了积极作用，抵消了营收端下滑带来的不利影响，反映企业内部管理效率的提升。

表3 2025-2026年国内乳企费用率同比变动（单位：百分点）

指标名称	变动幅度	统计周期
管理费用率同比变化	0.76	2025全年
研发费用率同比变化	-0.02	2025全年
财务费用率同比变化	-0.12	2026一季度
净利率同比变化	0.35	2026一季度

管理费用率同比提升0.76个百分点，说明企业2025年在管理层面的投入有所增加，可能是用于团队建设、数字化转型或者品牌推广等领域，对当期费用带来一定压力。财务费用率同比下降0.12个百分点，说明企业的融资成本有所降低，可能是市场利率下行或者企业债务结构优化带来的结果，推动净利率同比提升0.35个百分点。

1.2.2研发投入强度表现

研发投入强度是衡量企业创新能力的核心指标，对于快消品行业而言，研发投入不仅关乎产品创新，也涉及生产工艺优化、质量安全提升、供应链数字化管理等多个维度，不同类型的乳企研发投入强度存在一定差异，区域型乳企的研发投入强度通常低于全国性头部乳企，主要因为区域型乳企的产品结构相对简单，更多聚焦于本土市场的液态奶供应，新产品推出的频率相对较低。2025年全年该乳企的研发费用率为1.67%，处于行业中等水平，对比国内头部乳企来看，头部乳企的研发费用率大多在1%-2%区间，该企业的研发投入强度符合自身的规模定位。1.67%的研发费用率意味着企业每获得100元营业收入，就有1.67元投入研发活动，对于年营收数十亿元的乳企而言，年度研发投入规模超过亿元，能够支撑多个新产品研发项目同时推进。近年来国内消费者对乳制品的功能性需求不断提升，比如低乳糖、高钙、富含膳食纤维等特性，都需要企业通过研发投入实现产品升级，研发投入强度稳定的企业，更容易抓住消费升级的趋势，推出符合市场需求的新产品，进而提升市场份额。部分企业通过研发投入优化低温奶的杀菌工艺，延长产品保质期同时保留更多营养成分，提升产品的市场竞争力。

二、乳制品细分产品分析

2.1低温奶产销情况

2.1.1低温奶生产规模

低温奶是近年来乳制品行业增长最快的细分品类之一，消费者对低温奶新鲜度和营养的认可度不断提升，推动低温奶市场规模持续扩张，国内区域型乳企大多在低温奶领域具备本土优势，因为低温奶的销售半径受冷链物流限制，本土企业的配送效率更高，产品更新鲜，更容易获得本土消费者的认可。2025年上半年，该企业低温奶生产量达到35783.26吨，对比同期销售量来看，生产量略低于销售量，说明企业消化了部分库存，库存水平有所下降，这种情况通常出现在市场需求好于预期的时候，企业动用库存满足市场需求，避免缺货损失。制造费用是乳企生产成本的核心组成部分，2025年上半年该企业制造费用成本达到72924705.95元，对应低温奶生产量35783.26吨，折算下来吨制造费用约为2038元，符合行业的成本结构，制造费用主要包括生产设备折旧、水电能耗、人工成本等，这个水平的吨制造费用说明企业的生产效率处于合理区间。低温奶的生产对冷链仓储的要求较高，生产完成后需要立即进入低温仓储，进而配送到终端零售网点，所以制造费用中也包含部分低温仓储的成本，一定程度上推高了单位制造费用。

2.1.2低温奶销售规模

2025年上半年该企业低温奶销售量达到35982.30吨，对比同期35783.26吨的生产量，销售量高出生产量约199吨，说明企业库存减少约200吨，库存周转效率提升，对于低温奶而言，较短的保质期要求企业维持较高的库存周转效率，避免产品过期带来的损失，库存水平下降说明企业的生产计划安排较为合理，市场需求的匹配度较高。产销数据与库存数据结合，能够反映企业细分产品的供需匹配情况，低温奶和常温奶的产品特性不同，对库存周转的要求也存在差异，低温奶保质期通常在7-15天，而常温奶保质期可以达到6个月以上，所以企业对两类产品的库存管理策略也不同。

表4 2025年上半年国内乳企细分产品产销存数据（单位：吨）

指标名称	指标数值	统计时点
低温奶生产量	35783.26	2025年1-6月
低温奶销售量	35982.30	2025年1-6月
常温奶库存量	2701.60	2025年6月30日

低温奶产稍小于销，库存小幅回落，符合当前低温奶需求稳步增长的行业趋势，也反映企业对市场需求的判断较为精准，避免了库存积压。常温奶保质期较长，保持合理的安全库存能够应对突发的市场需求，两千七百多吨的库存规模符合该企业常温奶的销售体量。

低温奶的产销差为负，说明企业主动下调了库存水平，在消费需求存在一定不确定性的背景下，这种偏保守的生产策略能够降低产品过期损耗的风险，减少不必要的损失。与之形成对照的是，常温奶因为保质期长，企业维持了一定规模的安全库存，能够应对渠道的补货需求，避免因为缺货损失市场份额。近年来，区域乳企在低温奶领域的竞争优势逐步凸显，全国性乳企虽然品牌影响力更大，但冷链配送覆盖范围有限，很难在区域市场和本土乳企竞争，本土乳企的低温奶产销保持平稳，说明其本土市场地位较为稳固，没有受到全国性品牌的明显冲击。部分区域乳企通过推出低温巴氏奶、低温酸奶等差异化产品，巩固本土市场份额，维持稳定的产销水平。

2.2液态奶营收变动

2.2.1一季度营收同比变化

液态奶是乳制品行业规模最大的细分品类，也是乳企营业收入的核心来源，液态奶的营收变动直接影响乳企整体的业绩表现，2026年一季度该企业液态奶营收同比下降6.21%，在当前消费市场整体平稳的背景下，营收下滑的原因需要结合企业自身的产品策略和市场竞争情况分析。2026年一季度净利率达到5.64%，同比提升0.35个百分点，说明在营收下滑的背景下，企业通过成本管控维持了盈利水平的提升，这种情况通常是产品结构升级带来的，高毛利率产品占比提升，抵消了营收规模下滑带来的影响，使得净利率仍能实现提升。归母净利润剔除投资收益后2026年一季度为0.17亿元，说明企业核心经营活动实现盈利，盈利规模虽然不大，但在营收下滑的背景下仍能保持盈利，已经体现了较强的成本管控能力。液态奶营收下滑可能受到多个因素影响，一是上年同期基数较高，上年一季度液态奶营收增速较快，导致本年同比出现下滑；二是区域市场竞争加剧，全国性品牌加大了对该区域市场的投入，抢占了部分市场份额；三是消费需求结构变化，消费者对酸奶、奶酪等其他细分品类的需求提升，对液态奶的需求增长有所放缓。本次营收下滑仅为一季度的数据，后续几个季度的变动情况仍有待观察，不能仅凭单季度数据判断企业长期的发展趋势，部分季节性因素也可能导致单季度营收出现波动，比如春节时间错位对动销的影响，就可能导致同比数据出现波动。

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核心洞察

• 区域乳企整体财务杠杆偏低，资本储备充足，具备后续扩张基础
• 剔除商誉减值后归母净利润增速达395%，盈利修复弹性突出
• 低温奶产销匹配合理，本土市场竞争优势稳固

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