中国报告大厅网讯，冰箱作为居民家庭核心白电品类，行业现状呈现存量竞争下结构升级持续推进、出口产品结构优化、头部企业盈利改善的清晰特征，国内冰箱产业链配套完整，整机制造环节集中度持续提升，头部企业的经营变化能够反映行业整体发展趋势。
冰箱行业经过多年市场普及，国内居民家庭保有量已经突破百台每百户，市场进入存量替换为主的发展阶段，行业整体规模增长进入平台期，头部企业凭借品牌、渠道和技术优势，持续抢占中小品牌退出留下的市场份额，因此头部企业的营收增长表现优于行业整体水平。TCL智家作为国内布局全渠道、覆盖全球市场的冰洗整机制造头部企业，其营收规模变化直接反映头部企业的市场拓展成果，2024年国内房地产市场边际回暖带动新增装修配套需求释放，同时海外新兴市场出口拓展带动企业营收实现较快增长，2025年行业需求回归平稳增长轨道，营收增速明显回落，2026年一季度延续平稳增长态势。
| 统计周期 | 营业收入 |
|---|---|
| 2024全年 | 18361 |
| 2025全年 | 18531 |
| 2026Q1 | 488.6 |
从数值变化来看，三个统计周期的营收规模波动符合行业整体需求变化趋势，2024年的21%高增长得益于当年需求脉冲式释放，2025年增速回落至0.9%符合存量市场的增长特征，2026年一季度的营收规模对应全年增速约6%左右，和机构预测的全年增速基本吻合，验证了机构预测的合理性，下半年需求随房地产市场复苏出现边际改善的可能仍然存在。
进一步拆解营收增长的动力，2024年的高增长一方面来自国内市场替换需求的集中释放，另一方面来自海外市场出口份额的提升，国内房地产市场在2024年出台多项支持政策，带动装修配套需求回升，冰箱作为装修末端配套产品，需求释放滞后于房地产销售约3-6个月，因此2024年全年需求增长明显。2025年房地产市场回归平稳，需求增长自然回落，头部企业依靠份额抢占仍能保持正增长，已经体现出较强的竞争优势。反观中小品牌，受渠道成本上升、原材料价格波动、品牌力不足等多重因素影响，市场份额持续萎缩，部分企业逐步退出细分市场，进一步为头部企业让出增长空间。这种集中度提升的趋势，已经持续了近十年，仍在延续过程中，尚未出现停滞信号。
盈利效率是衡量企业资产运营能力的核心指标，冰箱行业属于重资产制造领域，资产周转效率和净资产回报率直接反映企业的管理水平和竞争优势，存量竞争背景下，头部企业通过优化产品结构，提升高毛利产品占比，同时优化资产负债结构，降低财务成本，推动盈利效率保持在较高水平。TCL智家2024到2025年的盈利效率指标变化，清晰反映了头部企业资产结构优化的过程，2024年企业依托较高的杠杆率推动业务扩张，带来了较高的净资产回报率，2025年企业主动调整资产结构，降低负债水平，ROE随之回落，属于主动调整的结果，并非核心盈利能力下滑。
| 统计周期 | ROE |
|---|---|
| 2024全年 | 42.2 |
| 2025全年 | 31.7 |
| 2026预测 | 27.0 |
ROE水平从2024年的高位回落，一方面和2024年利润高增长带来的基数效应有关，另一方面也和企业主动降低资产负债率，优化财务结构的操作有关，2024年资产负债率为84%，2025年降至77%，降负债过程中杠杆率下降带动ROE回落，属于主动调整的结果，并非盈利能力下滑。从行业对比来看，31.7%的ROE水平仍然远高于白电行业平均水平，说明企业的资产运营效率仍然处于行业前列，降负债之后企业的财务安全性提升，抗风险能力增强，为后续长期稳定发展奠定了基础。
盈利效率的保持，离不开成本控制能力的提升，上游核心零部件如压缩机、保温材料的价格近年来波动幅度收窄，给整机企业的成本控制带来了稳定的外部环境，头部企业通过和核心供应商签订长期框架协议，锁定原材料价格，进一步降低了成本波动风险，同时通过规模采购压低采购成本，能够将更多的资金投入到产品研发和品牌推广中，进一步强化自身的竞争优势，形成良性循环。这种良性循环只有头部企业能够享受，中小品牌受规模限制，无法获得同等的采购成本优势，也无法投入足够的研发资金，因此在竞争中越来越处于劣势，份额持续向头部集中的逻辑仍然成立。
毛利率反映企业产品的盈利能力，冰箱行业近年来原材料价格波动相对平稳，头部企业通过提升嵌入式、多开门、无霜变频等高端产品占比，持续推动产品结构升级，带动毛利率稳步提升，高端产品的附加值更高，能够覆盖更高的研发和渠道成本，因此产品结构升级直接体现为毛利率的抬升，TCL智家近年来的毛利率变化，恰好反映了这一行业趋势。消费升级背景下，消费者对冰箱的需求不再仅仅满足于制冷保鲜，而是更加关注节能、保鲜技术、外观设计、嵌入兼容性等附加属性，愿意为高端产品支付更高的溢价，这给企业带来了提升毛利率的空间。
| 统计周期 | 毛利率 |
|---|---|
| 2024全年 | 23 |
| 2025全年 | 25 |
| 2026Q1 | 25.2 |
毛利率从2024年的23%提升至2026年一季度的25.2%，两年提升超过2个百分点，提升幅度符合行业产品结构升级的节奏，2026年一季度毛利率同比提升2.6个百分点，高端产品占比提升的趋势仍在延续，尚未出现停滞，这意味着企业盈利空间仍在持续优化过程中。2026年一季度毛利率已经稳定在25%以上，产品结构升级带来的红利仍在释放，后续随着嵌入式冰箱、大容量对开门冰箱等高端产品占比进一步提升，毛利率仍有一定的提升空间。
高端产品占比提升的另一个好处是平滑行业周期波动，高端产品的需求弹性更小，受宏观经济波动的影响更低，因此能够帮助企业在行业需求下行阶段保持稳定的盈利，降低业绩波动幅度，提升企业经营的稳定性，这也是头部企业估值能够获得溢价的核心原因之一。从渠道结构来看，高端产品更多通过线下高端渠道、家装合作渠道销售，这些渠道的毛利空间更大，也能够进一步提升企业的整体毛利率水平，近年来头部企业纷纷加大和装修公司、定制家居企业的合作，提前介入装修流程，抢占新增需求市场，这也进一步推动了高端产品的销售，带动毛利率提升。
出口是国内冰箱行业重要的需求增长极，国内冰箱产业链完整，制造能力优势明显，近年来出口规模持续增长，同时产品结构不断升级，低端定频产品占比持续下降，高端变频产品占比持续提升，带动出口额增速高于出口量增速，行业出口盈利水平不断改善。发达经济体市场对节能产品的准入标准不断提升，倒逼国内出口企业升级产品结构，同时海外消费者对节能产品的认可度也不断提升，愿意为变频产品支付更高的价格，因此国内企业主动调整出口产品结构，加大变频产品的出口占比，以此提升出口盈利水平。
产业在线数据显示，2025年国内变频冰箱出口量占比达到49%，较上年提升5个百分点，提升幅度较之前几年有所扩大，说明出口结构升级的速度在加快。这背后一方面是海外节能标准升级的推动，欧盟、北美等主要出口市场近年来陆续出台了新的家电节能标准，不达标的产品无法进入市场，因此国内出口企业必须升级产品结构，才能维持现有市场份额。另一方面，国内企业在变频压缩机领域已经实现了技术突破和本土化生产，成本较之前大幅下降，已经具备了和海外品牌竞争的成本优势，因此能够大规模出口变频产品，抢占全球市场份额。
海关总署数据显示，2026年一季度国内冰箱出口额同比增长6.1%，在全球家电需求整体平稳的背景下，这一增速已经体现出国内冰箱产品的全球竞争力。和出口额增速相比，出口量增速相对更低，因此出口均价保持提升态势，这也是产品结构升级带来的直接结果，变频产品的均价高于定频产品，占比提升自然带动整体出口均价提升，进而带动出口额增速高于出口量增速，提升国内出口企业的整体盈利水平。未来五年变频冰箱出口占比突破六成存在可能性，当前的结构升级方向已经非常明确，对国内行业整体盈利的拉动作用仍将持续。
基于当前行业需求增长态势和头部企业的市场拓展节奏，国信证券对TCL智家未来两年的盈利做出了预测，预测数据显示，企业盈利仍将保持增长，增速保持在个位数到两位数区间，符合存量市场头部企业的增长特征，资产负债率将进一步下降，盈利效率逐步回归合理区间，毛利率仍将保持提升态势。国内冰箱行业存量竞争格局下，头部企业的增长主要来自份额提升和产品结构升级，因此盈利增长不会出现爆发式增长，但能够保持稳定的正增长，盈利质量较高，现金流状况良好，能够持续给股东带来分红回报。
| 年份 | 归母净利润 |
|---|---|
| 2026 | 1180 |
| 2027 | 1327 |
预测数据显示，未来两年归母净利润仍将保持正增长，2027年增速回升至12.4%，主要得益于产品结构升级带来的盈利提升，资产负债率进一步下降至73%，说明企业降负债的调整仍将延续，财务结构安全性进一步提升。从预测的盈利指标来看，2026年毛利率预测为25%，和2026年一季度的实际水平基本一致，说明机构认为当前毛利率已经进入稳定区间，后续提升幅度会逐步收窄，符合行业发展的一般规律，产品结构升级到一定阶段后，毛利率提升的空间会逐步缩小，进入稳定状态。
结合当前行业发展趋势来看，国内冰箱行业的增量空间主要来自两个方面，一是出口市场份额的进一步提升，二是国内市场更新需求的稳步释放，更新需求对应的产品结构升级仍然会持续一段时间，因此头部企业的盈利仍然能够保持稳定增长。头部企业当前的估值水平处于低位，股息率保持在7%以上，具备较高的投资价值，从长期来看，集中度提升仍然是行业的核心主线，头部企业的竞争优势会越来越明显，市场份额会越来越高，盈利也会持续增长。
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