2026年点心债发行市场分析：一季度单月发行规模1686.66亿元同比增25.71%

中国报告大厅网讯，作为离岸人民币市场核心融资工具，点心债市场近年来随着人民币国际化进程推进，市场规模持续扩张，参与主体日益多元化，定价体系逐步成熟，当前已经成为境内外主体获取人民币融资、境外投资者配置人民币资产的重要平台。

一、市场运行核心概况

1.1 存量与发行规模变化

1.1.1 存量规模变动趋势

点心债特指在香港离岸市场发行的人民币计价债券，因“点心”寓意小额精巧得名，市场起步于2007年，经过近20年发展，已经形成了覆盖多类型发行主体、多期限品种的完整市场体系。截至2024年10月28日，离岸市场点心债存量规模达到1.78万亿元，较上年同期增长15.26%，增速较2021-2023年平均水平提升约4个百分点，反映境外机构对人民币计价资产的配置需求持续提升。长期限品种的发行放量是推动存量规模扩张的核心动力之一，2024年1月至10月，期限超过10年的点心债累计发行规模达到1178.5亿元，占同期总发行规模的比例超过12%，较2022年提升近6个百分点，市场品种结构已经发生根本性变化。全市场年度发行规模从2023年到2025年持续增长，扩容趋势明确。

这一变化反映点心债市场的融资功能逐步从短期周转转向长期资本开支匹配，境外投资者对长期限人民币资产的接受度明显提升，不同于早期市场以3年以内短期品种为主的结构，当前超长期品种的扩容也为境外养老金、保险资金等配置型机构提供了更适配的资产标的，一定程度上优化了市场投资者结构，推动市场从短期交易型市场向长期配置型市场转变。

1.1.2 近期发行规模走势

2026年以来，点心债市场发行保持较快增长，1月至4月累计发行规模达到4608.57亿元，较上年同期增长25.71%，净融资规模达到1330.54亿元，维持持续正增长态势。3月单月发行规模达到1686.66亿元，较2月环比增长15.64%，春节过后发行窗口集中打开，融资需求集中释放。中资主体是市场发行的核心主力，2025年前三季度中资点心债累计发行规模达到5533.43亿元，第三季度单季发行规模达到2210.6亿元，季度发行规模创近年新高，反映中资主体对点心债融资的需求仍然稳定。

不同于境内信用债市场受信贷宽松替代的影响，点心债市场的需求端更多来自境外机构的多元化配置，需求稳定性较强，即使在境内信用分层加剧的背景下，高评级中资主体的发行仍然保持顺畅，发行利率整体波动幅度可控，市场并未出现明显的融资收缩。部分头部企业还通过持续发行点心债，建立了完整的收益率曲线，为市场提供了更清晰的信用定价参考，进一步提升了市场的深度和流动性。

1.2 发行利率与定价结构

1.2.1 主权债基准定价水平

中国财政部在香港定期发行的主权点心债，是整个离岸人民币债券市场的无风险定价锚，其发行利率水平直接影响其他各类发行主体的定价。2026年2月中国财政部完成新一轮主权点心债发行，总发行规模140亿元，覆盖从2年期到30年期的五个关键期限，发行结果符合市场预期，各期限中标利率保持平稳运行，未出现超出预期的波动。主权债发行依托国家信用，信用风险极低，其收益率曲线是所有其他点心债定价的基础，市场运行多年来已经形成了稳定的预期，投资者认可度持续提升。

这一利率曲线保持正常的正向斜率，长端品种利率随期限延长逐步抬升，符合债券市场定价的一般规律，各期限利率较同期离岸人民币HIBOR保持合理溢价，进一步巩固了中国主权点心债的定价基准地位，为市场各类主体的债券发行定价提供了清晰可信的参考。

1.2.2 市场整体融资成本

2024年10月，香港1年期CNH HIBOR（香港人民币银行同业拆放利率）为1.9%，作为离岸人民币市场短期流动性的成本基准，这一水平较2023年同期上升约30个基点，反映美联储加息周期背景下，境外人民币流动性边际收紧带来的成本抬升。主权债定价的稳定一定程度上对冲了短期流动性波动的影响，市场整体融资成本呈现明显的信用分层特征，高评级主权类主体的融资成本大多维持在2%以内，而低信用等级主体的融资成本则明显上行，部分弱资质主体的发行利率已经突破7%，信用利差持续走阔。

2024年10月印尼政府发行点心债，总发行规模60亿元，5年期品种利率2.5%，10年期品种利率2.9%，发行订单倍数达到3.67倍，超额认购程度较高，反映境外市场对高评级主权点心债的需求仍然旺盛，即使利率水平低于低信用等级主体，依然获得了充足的订单，这一差异充分体现了市场的信用分层逻辑，投资者对风险的定价更加细化，不再笼统配置人民币资产，而是根据信用资质差异化定价。这一变化有助于市场长期健康发展，倒逼发行主体提升信息透明度和信用资质，挤掉了此前市场存在的泡沫，一定程度上降低了整体系统性风险。

二、发行主体与结构特征

2.1 不同类型主体发行特征

2.1.1 主权机构发行趋势

除中国财政部外，越来越多的境外主权机构开始进入点心债市场发行融资，新兴市场主权国家是这类发行主体的核心构成，印尼作为东南亚地区较早发行点心债的主权国家，2024年10月的发行再次获得市场高度认可，超额认购倍数超过3.5倍，反映非中资主权机构对点心债融资模式的接受度持续提升。

对于新兴市场主权国家来说，发行点心债有多方面的优势，一方面，发行人民币计价债券可以帮助发行主体规避美元融资带来的汇率波动风险，降低汇率对冲成本，尤其是在美元汇率波动加大的背景下，这一优势更加明显；另一方面，发行点心债可以帮助发行主体拓展投资者基础，吸引全球范围内配置人民币资产的机构投资者，降低对传统美元投资者的依赖。当前非中资主权主体发行规模占全市场的比例仍然不足5%，整体占比依然偏低，未来扩张空间仍然存在，扩张速度仍有待观察跨境人民币结算等相关政策的进一步落地效果，以及境外人民币存量规模的持续扩张情况。

2.1.2 城投平台发行变化

城投平台是点心债市场最早的中资非主权发行主体之一，也是市场重要的参与主体，2024年1月至10月，离岸市场城投平台新增点心债发行规模达到490.91亿元，较上年同期下降50%，发行规模出现明显下滑。发行规模下滑主要受两方面因素影响，一方面，境内城投融资政策调整，城投平台整体融资需求有所收缩，更多偏向境内低成本融资，境外融资的优先级有所下降；另一方面，境外投资者对城投信用的风险偏好有所下降，对弱资质城投的风险溢价要求明显提升，部分弱资质城投已经无法满足投资者的风险定价要求，无法顺利发行。

2024年11月河南省某城投平台发行5亿元1年期点心债，票面利率达到7.5%，较高的票面利率充分反映了市场对该类主体的风险定价，当前城投点心债市场呈现明显的区域分化特征，东部经济发达区域城投的融资成本普遍比中西部弱区域城投低2个百分点以上，发行难度也更低，这一分化趋势与境内城投债市场的分化趋势一致，但分化程度比境内市场更高，境外投资者对区域信用的敏感性更强。境外投资者获取境内城投信用信息的成本更高，信息不对称程度更高，因此更倾向于选择经济实力强、信息透明度高的区域城投主体，对于弱区域城投的接受度较低，这一趋势短期内不会发生根本性改变。

2.2 品种结构分布特征

2.2.1 期限结构变化趋势

点心债市场建立初期，出于对市场接受度的考虑，发行主体大多选择1-3年的短期品种，期限超过10年的超长期品种占比不足3%，市场整体期限结构偏短。2024年1月至10月，超10年期限点心债发行规模达到1178.5亿元，占同期总发行规模的比例已经提升至12%以上，期限结构明显拉长。

这一变化背后有多方面的驱动逻辑，从需求端来看，境外养老金、保险资金等长期配置型机构的负债久期较长，需要长期限资产来匹配负债，降低再投资风险，点心债作为人民币计价资产，收益率水平高于同期限美国国债，对这类长期配置型机构有较强的吸引力，需求端的增长推动了长期品种的发行扩容。从供给端来看，境内发行主体的融资需求也在发生变化，越来越多的长期基建、产业投资项目需要长期限资金匹配，点心债市场长期资金成本逐步低于境内同类品种，因此发行主体更愿意选择发行长期品种。超长期品种的扩容也带来了新的挑战，超长期品种的二级市场交易量明显低于短期品种，流动性较差，中小投资者参与难度较高，这一结构性变化对市场做市商提供流动性的能力提出了更高要求，未来需要进一步完善市场流动性支持机制，才能支撑长期品种的持续扩容。

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• 点心债市场规模持续扩容，2026年一季度发行同比增速达25.71%，境外人民币资产配置需求持续提升
• 市场信用分层格局明确，高评级主体融资成本稳定，低评级主体融资利率明显抬升
• 市场期限结构持续拉长，超长期品种占比提升，行业逐步从短期交易转向长期配置

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