中国报告大厅网讯，国内网络游戏行业现状呈现存量竞争叠加出海加速的特征，政策监管保持稳定，供给端节奏常态化，头部企业逐步形成国内研发、全球变现的业务布局，细分赛道的竞争壁垒持续抬升，行业格局逐步向头部集中。
国家新闻出版署对网络游戏版号的审批管理，是影响行业供给侧格局的核心变量。自版号审批恢复常态化运行以来，发放节奏逐步平稳，市场预期始终保持稳定，避免了因政策波动导致的企业研发计划停滞。供给规模的稳定，也让行业研发投入的预期更可预判，企业能够按照自身的产品周期安排研发进度，减少了因版号不确定性导致的资源错配。
2025年1-6月，国内网络游戏版号发放总数为812个，整体供给规模匹配当前行业研发产出节奏，既没有出现大规模版号堆积导致的市场供给过剩，也没有出现供给不足导致的产品断档。从审批节奏来看，单月发放批次稳定在2次，单批次发放数量集中在60-80个区间，适配中小研发团队的产品产出速度。
版号供给的常态化，直接降低了行业的拿版号隐性成本，也改变了此前头部企业囤积版号的行业格局。中小研发团队的创意产品能够正常获得版号上线，丰富了市场的产品供给，推动行业竞争逻辑从流量抢占向内容质量竞争转型。对于用户而言，更多细分品类的产品进入市场，能够满足不同圈层用户的娱乐需求，也延长了用户的在线时长和付费周期。行业马太效应逐步呈现，真正具备内容研发能力的团队能够脱颖而出，依靠买量同质化产品生存的团队逐步被市场淘汰。
中国网络游戏行业的出海进程已经推进超过十年，早期以中小团队的差异化买量产品出海为主，近年来头部企业的自研精品出海占比逐步提升，海外市场营收在国内游戏企业整体收入中的占比持续抬升。不同赛道的出海进度差异较大，SLG、MMORPG等品类的出海成熟度较高，部分企业的海外营收占比已经超过国内市场，成为核心收入来源。
从国内上市游戏企业的公开披露数据来看，深耕出海赛道的企业收入结构已经发生根本性变化，海外市场的贡献不仅体现在收入规模层面，也体现在盈利水平层面。不同区域的市场成熟度不同，用户付费习惯和流量成本存在差异，出海布局较早的企业已经建立起本地化运营的能力，能够适配不同区域的市场规则，获得稳定的收入回报。以下数据均来自样本上市企业2025年上半年半年度报告，口径统一，可反映该企业的出海布局特征。
| 区域 | 营收（元） |
|---|---|
| 国内 | 244497123.27 |
| 海外 | 443548815.26 |
| 合计 | 688045938.53 |
该样本企业的海外营收占比达到64.47%，超过国内市场占比近29个百分点，充分反映出深耕出海赛道游戏企业的收入结构特征。该样本企业海外地区毛利率为51.56%，远高于国内游戏市场的平均毛利率水平，意味着出海业务的盈利空间更为可观，对企业利润的贡献高于国内业务。
这一结构特征并非个例，国内多数聚焦SLG赛道的游戏企业，均呈现出海营收占比高于国内的特征，主要原因在于国内游戏市场竞争激烈，流量买量成本持续高企，压缩了企业的盈利空间，而海外市场尤其是欧美、东南亚等区域，用户付费意愿稳定，流量成本相对较低，对企业盈利的贡献更为突出。国内市场更多承担了产品测试、团队打磨的功能，核心盈利逐步向海外市场转移，这一趋势在未来一段时间仍将延续。
对于上市游戏企业而言，核心盈利指标的变化能够直接反映企业的经营状态，也能够映射行业层面的成本、收入变化趋势。以下所有指标均来自样本企业2025年半年度报告，经审计可信度较高，口径统一为2025年上半年合并报表当期发生额，可直接对比分析。
| 指标名称 | 数值 | 单位 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 688045938.53 | 元 |
| 营业成本 | 414947779.96 | 元 |
| 营业收入同比增减 | -1.93 | % |
| 归属于上市公司股东的净利润 | 50155325.14 | 元 |
| 归属于上市公司股东的净利润同比增减 | 989.31 | % |
| 归属于上市公司股东扣非净利润 | 13743268.59 | 元 |
| 投资收益 | 22458815.01 | 元 |
| 投资收益占利润总额比例 | 39.14 | % |
样本企业当期净利润同比增速接近十倍，主要原因在于去年同期净利润基数较低，叠加本期非经常性收益的贡献。扣非净利润规模仅为归属于股东净利润的27%左右，意味着企业核心游戏业务的盈利水平仍有提升空间，利润增长更多来自非经常性因素的贡献。投资收益占利润总额的比例接近四成，反映出游戏企业通过对外投资布局新兴赛道的特征，投资收益已经成为部分企业利润的重要补充。
营业收入同比微降1.93%，整体营收规模保持稳定，并未出现大幅波动，符合当前游戏行业整体存量竞争的特征，头部成熟企业的营收规模基本保持稳定，增速放缓是行业普遍特征。净利润的大幅增长并未带来经营活动现金流的同步改善，当期经营活动产生的现金流量净额为-90440742.17元，呈现净流出状态，这背后可能是企业为推广新游提前支付了大量的流量采购费用，或是研发投入的支付节奏集中在上半年，不排除季节性因素的影响。净利润的增长更多体现为会计口径的利润变化，而非实际经营活动现金的流入，企业实际的现金流压力仍然存在。
基本每股收益为0.06元/股，加权平均净资产收益率为1.16%，整体净资产收益率水平较低，反映出企业当前资产的盈利效率仍待提升，大量净资产并未转化为对应的盈利贡献。从资产端来看，样本企业2025年上半年末总资产达到5761256517.02元，归属于上市公司股东的净资产为4444534234.67元，货币资金余额为1542296712.12元，整体资金储备较为充足，能够支撑后续的研发投入和产品推广。
SLG（模拟策略游戏）是中国网络游戏出海最成功的细分赛道之一，国内多数SLG研发企业的核心收入都来自海外市场，这类产品的生命周期长，用户留存率高，付费模型成熟，适合在全球多个区域推广，也更容易形成稳定的现金流。国内研发团队对SLG产品的数值体系和付费模型有深刻理解，能够通过持续的版本更新维持用户的活跃度和付费意愿，这是中国SLG产品能够在全球市场占据优势的核心原因。
该样本企业的SLG产品自2019年上线以来，累计获得6次Facebook推荐，多次平台官方推荐为产品带来了持续的免费流量，降低了企业的持续买量成本，也提升了产品在海外市场的品牌认知，帮助产品在上线多年后仍然能够获得新用户流入，维持产品的生命周期。SLG产品的长生命周期特性，使得上线多年的老产品仍然能够为企业贡献稳定的收入和利润，这也是这类企业盈利稳定性较高的核心原因。
游戏企业的成本结构能够直接反映企业的经营重心，不同赛道的企业成本结构差异较大，出海SLG企业的研发投入和管理费用占比相对较高，以下整理样本企业2025年上半年各项成本费用数据，所有数据口径统一，均为当期发生额。
| 成本费用项目 | 金额（元） |
|---|---|
| 营业成本 | 414947779.96 |
| 销售费用 | 27891182.82 |
| 管理费用 | 111680868.12 |
| 财务费用 | 20881365.89 |
| 研发投入 | 120314897.18 |
样本企业的营业成本占比最高，主要包含了渠道分成、IP授权费用和服务器带宽成本等，符合游戏行业的通用成本结构特征。研发投入占当期总费用（不含营业成本）的比例超过40%，反映出出海SLG企业对研发的重视程度，持续的研发投入是维持产品竞争力、延长产品生命周期的核心支撑。
从资产权属来看，样本企业使用权受限的货币资金为8457487.90元，使用权受限的固定资产及投资性房地产账面价值为541634734.24元，受限资产主要用于银行借款的抵押，样本企业期末短期借款余额为318248077.78元，长期借款余额为92300000元，整体有息负债规模相对合理，并未出现过高的偿债压力，财务结构保持稳健。应收账款余额为220199974.80元，应付账款余额为150186025.02元，应收规模略高于应付，主要是因为海外渠道的结算周期相对较长，导致应收账款占用一定的营运资金，属于行业正常情况。
样本企业PC端游戏2025年上半年营业收入为199040223.67元，PC端游戏营业成本为85195913.28元，PC端业务的毛利率接近57%，高于整体业务的毛利率水平，主要因为PC端游戏的渠道分成比例低于移动端，且上线时间较长，前期研发成本已经摊销完毕，因此盈利水平更高。SLG产品普遍采用多端同步的运营模式，能够覆盖不同用户群体的使用习惯，提升整体用户规模和付费水平，这也是SLG产品盈利能力较强的核心原因之一。
SLG赛道的出海成功，得益于国内研发团队对产品运营节奏的把控，也得益于团队对海外不同区域用户偏好的本地化适配，当前头部企业已经建立起产品研发、本地化运营、流量采购的全链条优势，未来这一赛道的竞争将会逐步加剧，头部产品的壁垒将会越来越高，中小团队独立进入的门槛也会逐步抬升。尚不明确未来是否会出现新的细分赛道取代SLG成为出海核心，仍有待观察更多新品的市场表现。
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