双汇发展:前三季度净利润增长近三成

    2009年1-9月,公司实现营业收入206.66亿元,同比增长5.25%,实现归属母公司净利润6.28亿元,同比增长29.45%,实现每股收益1.04元。其中,第三季度实现营业收入76.97亿元,同比增长13.85%,实现归属母公司净利润2.63亿元,同比增长28.97%,实现每股收益0.43元。

    单季毛利率再次降至10%以下。第三季度,虽然净利润依然保持了较快的增长,但公司毛利率降为9.88%,同比下降0.19个百分点,环比下降0.35个百分点,主要原因有:(1)生猪价格环比提升。第三季度生猪价格平均为每公斤11.41元,环比第二季度的每公斤9.72元上升17.38%,生猪成本的上升是拖累公司毛利率环比下降的最主要原因;(2)产品结构的调整。08年下半年,受生猪价格大幅上涨因素影响,公司冷鲜肉销售量有所降低,在生猪价格同比回落的背景下,09年冷鲜肉销售有望恢复。但同时,因冷鲜冻肉业务的毛利率水平相对较低,销量上升反而会拉低公司的综合毛利率水平。

    生猪价格走势并不乐观。在我们8、9月份的食品饮料行业月刊中,我们曾对生猪的疫情做了一定的预警,但当时疫情并未大面积扩散。但从目前的情况来看,华北、东北等个别地区的存栏量大幅下降了近30%,而且生猪集中出栏现象明显,情况并不乐观。本轮疫情爆发前,生猪存栏量相对充裕,处于正常区间的上限,但此次疫病对生猪存栏量造成了较大的伤害,如果仍然得不到有效控制,存栏量继续降低,后续随着猪肉消费旺季的到来,生猪价格再次出现大幅波动的可能性较大。

    盈利预测与评级。我们依然看好公司长期稳定的发展,上调公司2009-2011年的EPS分别为1.50元、1.82元和2.22元,当前公司的股价为40.36元,对应的动态PE分别为27X、22X和18X,估值具备一定优势,维持“买入”的投资评级。但由于生猪疫情尚未得到有效控制,生猪价格后续波动幅度不能确定,如果公司近期没有对猪肉进行储备,若生猪价格大幅上升,将拖累公司毛利率水平,提醒投资者注意相关风险,但如果作为长期品种投资,由于公司成长非常稳健,有较强的抗风险能力,价格下跌的过程不失为买入的良机。

    风险提示。(1)大盘系统性风险;(2)食品安全问题;(3)生猪疫情继续蔓延可能造成生猪价格的大幅波动。

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