央行为何“爽约”三月份降息

  近期国常会和金融委会议对货币政策的要求都是，新增贷款要保持适度增长，而没有直接提降准降息。况且，疫情持续发展演变对各行各业、各地区各部门造成的冲击是非对称的，有时候结构性工具比总量工具更能够精准滴灌，起到少花钱多办事的效果。2月份货币信贷和社融数据疲软，3月份国内资本市场震荡加剧，引发了市场对于央行降息的憧憬。然而，3月15日，MLF和7天逆回购利率未做调整;3月21日，LPR利率也未下调。市场的降息预期落空。

  2月24日俄乌冲突全面爆发后，全球避险情绪上升，国际资本纷纷逃向美元、美债和黄金等安全资产。这一黑天鹅事件发生后，中国也遭遇了境外减持人民币债券和股票，但人民币汇率依然保持坚挺。2月份，日均10年期中美国债收益率差为84BP，环比回落15BP，接近80~100BP所谓舒适区的下限。同期，境外净减持境内人民币债券803亿元，其中净减持人民币国债354亿元，二者均为史上单月净减持最多。中外利差收敛仅能部分解释境外减持人民币债券的行为。如1月份日均10年期中美国债收益率差收窄38BP，境外仍净增持人民币债券662亿元，尽管其环比和同比分别减少5%和70%。市场对于俄乌冲突引发的地缘政治风险外溢，应是主要诱因。

  “一行两会一局”立即开会贯彻落实会议精神，推出具体工作部署。这改善了各界对资本市场前景的预期，提振了境内外投资者的信心。3月16~18日，内地股市止跌回升，外资重新回流，陆股通项下累计净买入137亿元，且陆股通日均成交额占A股成交额之比，较前三个交易日均值高出1.2个百分点(见表1)。同期，香港恒生指数也在3月11~15日连跌11.8%之后，累计反弹了16.3%。预计，即使央行降准降息，也未必能够取得如此效果。

  货币政策要“好钢用在刀刃上”，中国成为少数货币政策处于正常状态的主要经济体，同时保持了国内物价基本稳定。到今年3月底，中国央行在继续使用各种结构性货币政策工具的同时，已有两次全面降准、一次全面降息。故近期国常会和金融委会议对货币政策的要求都是，新增贷款要保持适度增长，而没有直接提降准降息。况且，疫情持续发展演变对各行各业、各地区各部门造成的冲击是非对称的，有时候结构性工具比总量工具更能够精准滴灌，起到少花钱多办事的效果。