医美面膜龙头敷尔佳：业绩失速与估值承压的双重挑战

  中国报告大厅网讯，近年来，医美行业备受资本市场关注，而作为“医美面膜第一股”的敷尔佳，却在上市后遭遇了业绩与估值的双重压力。2024年，敷尔佳交出了一份“增收不增利”的成绩单，净利润连续两年下滑，2025年一季度更是营收、净利双双下跌。曾经的明星企业，如今正面临增长失速、渠道改革不顺、研发投入不足等多重挑战。

  一、业绩增长失速，净利润回到五年前水平

  中国报告大厅发布的《2025-2030年中国医美行业项目调研及市场前景预测评估报告》指出，2024年，敷尔佳实现营业收入20.17亿元，同比增长4.32%，但归母净利润却同比下降11.77%，仅为6.61亿元，这一水平已回到2019年的水平。2025年一季度，公司营收同比下跌26.39%，净利润同比减少39.77%，颓势依旧。业绩增长失速的背后，是公司对营销路径的依赖和战略困境的显现。

  二、营销费用高企，利润空间被严重挤压

  2024年，敷尔佳的销售费用高达7.48亿元，同比增长40.53%，占营收比例达37.09%。其中，宣传和推广费用从2023年的4.85亿元增长至2024年的6.89亿元，同比增速达41.82%。然而，营销投入对业绩的拉动作用有限，反而严重吞噬了公司的利润空间。这种高企的销售费用，反映了公司在市场竞争中的被动局面。

  三、渠道改革滞后，线上化转型效果不佳

  长期以来，敷尔佳高度依赖线下经销渠道，面对线上流量结构日趋复杂的市场环境，其渠道策略调整迟缓。2024年，公司线上渠道收入首次超过线下，达到11.08亿元，占比54.96%。然而，与同行相比，敷尔佳的线上化转型效果并不显著。例如，巨子生物2024年线上直销比例已提升至74.6%，收入规模达55.39亿元，远超敷尔佳。

  四、产能利用率下降，库存压力加剧

  2024年，敷尔佳医疗器械产能利用率达79.18%，化妆品产能利用率却从2023年的74.96%降至59.66%。与此同时，公司库存同比大涨40.75%，产品周转趋缓，动销压力加剧。新增产能尚未得到充分利用，公司甚至将部分募集资金从生产基地建设项目转向品牌营销推广项目，进一步凸显了其在产能规划上的不足。

  五、研发投入不足，产品创新乏力

  2024年，敷尔佳研发费用为3482.28万元，同比仅增长6.04%，占营收比例仅为1.73%，而销售费用约为研发费用的21倍。与同行相比，敷尔佳的研发投入明显偏低。截至2024年末，公司累计特殊化妆品注册仅3个，全年无新增项目，产品储备明显偏少。尽管公司提出了银耳多糖、纳米胶原蛋白等新成分方向，但相关项目多数仍停留在早期验证阶段，短期内难以形成有效的产品竞争力。

  六、监管政策变化，医用敷料优势减弱

  2025年4月，国家药监局发布《医疗器械分类规则（修订草案征求意见稿）》，拟对医用敷料产品分类重新划定，这将削弱医用敷料产品的“医疗加成”属性。作为以医用敷料起家的企业，敷尔佳赖以突围的“先发标签”正逐渐失去效力。如果不能及时通过研发创新建立新的竞争优势，仅依靠品牌惯性，将难以在市场中长期立足。

  总结

  敷尔佳作为医美面膜领域的龙头企业，近年来面临业绩增长失速、渠道改革滞后、研发投入不足等多重挑战。高企的营销费用严重挤压了利润空间，线上化转型效果不佳，产能利用率下降和库存压力加剧，进一步凸显了公司的经营困境。与此同时，监管政策的变化削弱了医用敷料产品的优势，敷尔佳亟需通过研发创新和战略调整，重新确立市场竞争力。未来，如何在激烈的市场竞争中突围，将是敷尔佳面临的关键课题。

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