果园经济新势力：溜溜梅冲刺IPO背后的增长逻辑

  中国报告大厅网讯，近年来，随着休闲零食市场的蓬勃发展，专注于梅类产品生产的溜溜果园重启上市计划引发关注。从2019年首次终止IPO到今年冲刺港股，这家以“溜溜梅”品牌闻名的企业在经历渠道转型与资本压力后，正试图通过资本市场实现新一轮增长。

  一、线下零食店红利驱动业绩跃升

  中国报告大厅发布的《2025-2030年中国果园行业竞争格局及投资规划深度研究分析报告》指出，溜溜果园的核心产品包括梅干零食（占比60%）、西梅及梅冻。2024年公司营收达16.16亿元，其中西梅和梅冻分别以35.5%和33.5%的复合增速推动增长。值得关注的是，今年业绩增速显著提升至22.4%，主要源于直销渠道的战略调整：通过绑定零食量贩店（如鸣鸣很忙、好想来体系），直销收入占比从2018年的14%猛增至59.2%，带动前五大客户贡献超33%营收。这一转型不仅重塑了销售结构，更成为业绩爆发的关键引擎。

  二、毛利率承压下的净利率优化路径

  尽管今年综合毛利率降至36%（2022年为38.6%），但公司通过费用管控实现净利率逆势提升至9.14%，较2022年的5.83%增长超50%。销售费用率从24.08%压缩至19.19%，管理费用率也下降0.8个百分点。这种降本增效与大客户规模化采购带来的成本优势直接相关，尤其梅干零食毛利率虽从39.6%降至32.1%，但规模效应抵消了部分压力。

  三、存货积压与资本结构倒逼上市

  公司面临显著的营运资金挑战：截至今年末，存货达5.24亿元（占总资产31%），周转率仅2.18次，低于行业平均水平。同时，因A轮投资者行使赎回权导致现金流出超2.6亿元，叠加3.21亿元短期借款与金融负债压力，资产负债率达63%。通过D轮融资补充0.75亿元后仍需依赖IPO缓解资金链风险，尤其是若今年未上市，还需面临约8000万元的D轮赎回义务。

  四、估值逻辑与行业增长预期

  行业数据显示，梅制品零食未来五年增速或达13.65%，天然果冻更以近40%增速领跑。若公司能维持现有增长态势，五年营收有望翻倍。参考港股食品饮料板块18.7倍平均市盈率，按今年净利润1.48亿元测算，估值约27.68亿元，较D轮增值26%。但需注意历史业绩波动与存货管理短板可能影响溢价空间。

  总结

  从溜溜果园此次冲刺IPO的动因可见，其发展轨迹与休闲食品行业结构性变革深度绑定。通过抓住线下零食店红利实现业绩跃升，在毛利率承压下优化费用结构提升净利率，同时面临资金链压力倒逼加速资本化进程。这一案例既展现了传统零食品牌在渠道变革中的转型路径，也揭示了中小企业在融资市场中的生存挑战。资本市场能否给予其合理估值，不仅关乎企业当前财务健康度，更取决于未来在产能效率与新品矩阵上的持续突破能力。

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