姜超：猪价还能涨多久 明年有望便宜

　　宏观姜超/顾潇啸：猪价还能涨多久?——通胀研究系列专题三

　　2015年以来，猪价大幅飙升，推动总体通胀不断回升，在高利润诱惑下，生猪和母猪存栏却连续40个月下滑，传统的猪周期貌似失灵了。猪周期失灵背后的原因是什么?猪价未来走势如何?对总体通胀影响又如何?由于猪价对我国通胀走势影响非常大，所以本专题将重点探讨这些问题。

　　猪周期从正常到失灵。猪周期一般包含跨年度的大周期和季节性的小周期，且二者都会受到货币环境的影响。在大周期下，猪价上涨刺激养殖户补栏，供给不断增加后猪价回落，之后供给收缩又推升价格，再次进入新一轮周期。小周期主要受我国居民消费习惯影响，在一年之内呈季节性波动。10-14年这一波猪价和存栏量的变化就非常符合传统猪周期的特点。但从15年3月至今，猪肉价格触底反弹，从23.5元/千克的低点大幅上行至高点时的32.5元/千克，而母猪存栏罕见地从5000多万头的高点一路下行至当前的3752万头，生猪存栏量也从4.7亿头的高点大幅下降至最低点时的3.67亿头。即在价格大幅上行的情况下养殖户却在大规模地去产能，猪周期的调节失灵了。

　　本轮猪周期何以失灵?主动去产能：连年养殖亏损。由于前期高利润率和政府加大补贴导致产能增加较多，猪价在2011年开始见顶回落。养猪利润率也不断降低，且仅亏损状态就超过了2年时间，大大降低了养殖户的生产积极性，有的甚至永久性地退出市场，是生猪和母猪存栏下降的重要原因。被动去产能：环保门槛提高。15年起，相继开始执行新环保法、“水十条”等政策，为了达到环保标准，各省陆续设定禁养区，不断关停禁养区内的养殖场和养殖专业户。根据农业部的数据，2015年仅10个省份的环保禁养政策就影响生猪出栏量2000多万头，约占全国出栏总量的 2.8%。环保禁养是15年以来存栏大降的重要原因。结构变化：转型拖累供给。近两年由于规模化养殖的改革力度加大以及环保政策的收紧，养猪模式从散养向规模化转变，且散养户退出速度较快。但由于用地审批、专业要求和进入门槛较高，规模化养猪增长速度较慢，所以在养殖模式转变的过程中，存栏出现阶段性下降。

　　未来猪价走势如何?大周期：猪价处于高位，下行可能增大。首先，猪肉的消费需求较为平稳，所以需求端一般并不会成为主导长期猪价走势的主因。其次，当前养猪利润处于历史最高点，养殖积极性大幅度提高，且养殖户对环保政策有更长的反应时间，能繁母猪存栏数自16年3月开始已经保持基本稳定，预示产能和供给或已处于筑底阶段。此外，规模化养殖提高了养猪效率，能在更低的存栏水平上保证产能。小周期：季节因素主导，短期可能小升。从历年情况来看，8-10月期间供需关系趋于紧张，猪价环比会季节性回升，再加上洪灾高温的滞后影响，猪价短期仍有上行的可能。但从大周期来看，猪价已经处于高位，即使短期有所反弹，预计力度也会非常有限。

　　猪价推力渐弱，通胀短期无忧。考虑到季节因素的影响，我们假定未来一年猪价按照历年平均走势来变化。结果显示，猪价同比增速将从5月份高点时的33.6%一路下行，明年二季度有望达到负值，对CPI同比的推动也将从0.77个百分点下滑至负值区间。尽管四季度由于低基数因素，猪价对通胀的推力会有所增大，但强度或与二季度不可同日而语。而且考虑到长期下行可能较大，猪价对通胀作用减弱的速度可能还会超出预期。总体来看，由于去年同期食品价格环比涨幅较大，我们预计8月CPI同比涨幅仍有望小幅下降，3季度CPI有望稳定在1.8%左右，但4季度存在小幅回升的风险。

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