2017年债券市场现状：债券取消发行潮蔓延

　　近期债券市场利空消息云集，包括一行三会债市强监管政策、美国加息等靴子未落地，导致债券市场利率上行，发行市场受阻。3月累计34家企业已经被迫取消或延迟债券发行338亿元，无论从环比还是同比来说金额都颇为惊人。

　　债券取消发行潮蔓延

　　3月以来，债券取消发行潮蔓延，最近短短5个交易日已有27支近300亿元债券取消发行，返费补贴发行甚至包销的情况也不少见，部分债券发行利率甚至达到约7%的高位。

　　继1月、2月均有约30支债券取消发行后，3月以来，债券取消发行潮仍在蔓延，截至15日至少已有34支债券公告取消或推迟发行，仅最近5个交易日就有27支、累计发行规模295亿元的债券取消发行。

　　债券取消发行潮对应的是信用债一级市场的低迷。据2016-2021年中国债券行业市场需求与投资咨询报告数据显示，2017年1月和2月，非金融类信用债分别发行2041.8亿元、2136.12亿元，对应净融资均为负值，分别净流出489.95亿元和872.37亿元。尽管近期新债供给有所回暖，3月至今非金融类信用债发行量已超过2400亿元，高于上月全月发行总量，但分析人士指出，3月非金融类信用债到期量也比上月翻倍至4500多亿元，且取消发行增多，返费补贴发行甚至包销的情况也不少见，反映出企业发债融资需求清淡。

　　“据了解，实际发行成功的债券中，也有不少返费补贴收益、甚至包销的案例。比如电力发行人发行的短融要补贴20-30bp，化工建材等周期性行业则要补贴40-50bp，这些发行人以AAA级央企或地方大型国企为主。”业内人士透露，这些企业容易取得优惠贷款利率因而对债券发行成本非常敏感，但不补贴收益难以达到市场要求，而银行作为主承则愿意损失一些承销收入维护业务关系，由此出现不少返费补贴案例。

　　进一步看，在债市震荡调整的背景下，融资成本趋高也戳中不少发行人的痛点，部分再融资压力大的发行人债券发行利率甚至达到7%的高位，明显高于同评级估值。如3月发行的17晋能01、17尧柏水泥CP001、17同煤02发行利率分别高达7%、6.98%和6.8%。

　　此外，同业存单的定价在某种程度上提升了信用债整体的一级发行利率，因信用债发行相对贷款并不具有更高的性价比，发行人发行意愿减弱。

　　“近期信用债供给低迷的原因主要是"好的不愿发，差的发不动"，即高等级认为债券融资成本高因而发行意愿弱，低等级由于市场风险偏好低因而销售困难，最终实际发行量难以增加。”中金公司点评称。

　　债券市场盼靴子落地

　　业内人士表示，去年12月国海证券“假章案”触发债灾，债券市场至今仍在深度调整，预计要待一行三会强监管政策、美国加息等靴子落地，市场吃了“定心丸”才有望回暖。

　　东兴证券分析师郑良海表示，目前利率债收益率调整超过了去年12月，信用债收益率也全面上行，且近期信用风险事件明显增多，过剩产能执行去产能政策，但即使去产能最好的煤炭和钢铁也并非全部改善，分化明显，除了政策周期外，更应关注企业经营层面变化。

　　“实际上2016年12月份以来就出现债券取消发行的情况，尤其是债灾影响，债券市场有一个深度调整，后面市场又对流动性有担忧，尤其是对去杆杠和调控、监管层债券强监管变化。”石磊表示。

　　实际上，2016年12月，受国海证券“假章案”事件影响，当月也集中出现债券取消或延期发行的情况，类似取消金额高达1002亿元，受影响较大的也是产能过剩、融资需求强的行业包括钢铁和能源等领域。

　　因此，石磊判断，债市真正回暖可能在下半年，因为市场在等待一行三会相关债市监管政策、央行MPA考核以及美国加息等靴子落地。

　　“等靴子落地后市场才会积极配置，放开担忧加紧干，可能要到二季度靴子落地，预计债市拐点也在二三季度，市场真正转暖要到下半年。”石磊说。

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