2017年债券市场投资市场：资金价格方差明显扩大

　　3月15日，十二届全国人大五次会议闭幕后，国务院总理李克强在回答中外记者提问时表示，在2016年出台了深港通之后，2017年将进一步探索开放债券市场，准备在香港和内地试行债券通，允许境外资金在境外购买内地的债券。

　　债券通将为内地资本市场发展迎来又一大突破，也将进一步巩固香港作为连通内地市场和国际市场门户的优势地位。将在两地监管当局的指导下积极参与债券通准备工作，并在未来适时由相关各方公布更多细节。

　　内地债券市场开放度不断提升

　　境内债券市场的对外开放，是一个有序推进、不断提升的进程：境外机构投资境内债券市场的政策，始于2010年8月人民银行允许境外三类机构(境外央行、境外人民币清算行和参加行)进入银行间债券市场的政策试点，后将投资主体扩展至人民币境外合格机构投资者/合格境外机构投资者(RQFII/QFII)，以及主权财富基金、国际金融机构和境外保险公司等机构。

　　2015年7月，人行对境外主权类机构(央行、国际金融组织、主权财富基金)取消了投资境内银行间债券市场的事前准入及额度审批。

　　2016年2月，人行将境外机构投资者扩展到各类境外金融机构，包括商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等等，并取消额度限制和事前准入审批。

　　2017年2月，国家外汇管理局允许境外投资者可以在境内进行远期、外汇掉期、货币掉期和期权等交易，以对沖投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口，进一步完善了境外机构投资境内债券的配套措施。

　　上述一系列政策措施的有序推出，加之人民币加入特别提款权(SDR)篮子的效应推动，尽管经歷了“811”之后的市场调整，境外机构参与境内债券市场的热度依然持续提升。

　　据2016-2021年中国债券行业市场需求与投资咨询报告数据显示，截至2016年末，已有432家境外投资者入市，2016年新增超过100家;银行间债券市场境外投资者总计持有债券8700亿元人民币，较2015年末增加11%。近期，花旗和彭博相继把中国债券市场纳入其相关指数，也代表了国际机构对中国债券市场开放措施的认可。

　　资金价格方差明显扩大

　　在经历了2016年年底的大调整之后，从2017年开始债券市场进入调整的后半场。2017年前两个月，10年期国债利率最高上行48bps，10年期国开债利率最高上行55bps。资金面波动也明显加大，1月份和2月份都分别出现了“小钱荒”，质押式回购隔夜利率最高成交在10%，7天质押式回购利率最高成交在9%;加权价格波动也明显加大，1-2月份，R001全市场加权价格波动92bps，R007全市场加权价格波动140bps，而去年同期这两个价格的波动幅度仅为32bps和45bps。可见，利率走廊在不断拓宽，资金价格的方差明显扩大，投资者想要通过滚动隔夜来获取稳定的低成本资金，已是越来越难，而这也正是央行的意图所在——金融去杠杆。

　　自2016年下半年开始，央行开始拉长逆回购和MLF的投放期限。今年伊始，央行在公开市场又逐渐上调了MLF、SLF以及OMO的利率中枢，这些都明确显示货币政策已转向中性偏紧，央行防风险、去杠杆、抑制资产泡沫的意图明显，决心也很坚定。可以预见，在金融去杠杆未达到满意效果之前，货币政策短期内难现宽松。

　　从经济基本面来看，存在债务杠杆偏高、资产价格泡沫较为明显等结构性问题，长期看经济仍然有一定的下行压力，基本面利好债市。但从近期发电量增速、粗钢产量增速、挖掘机销量等中观数据来看，经济呈现出短期回暖的迹象对短期债市反弹造成压力。

　　债券市场经历了两年的牛市，目前应从牛市思维向熊市思维转变，从“长久期、加杠杆”向“短久期、控杠杆”转变，未来的债市投资可能将更多依赖于预期差博弈和负债管理。对于现金管理工具来说，保持流动性仍是首要任务。另外，目前资金价格波动加大，控制久期变得十分重要。

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