从女装到锂电：日播时尚14.2亿并购茵地乐背后的商誉隐忧

  中国报告大厅网讯，跨界转型遇冷 日播时尚并购引发市场争议

  自去年首次宣布跨界收购计划后，日播时尚（603196）于近日披露了以14.2亿元收购锂电池粘结剂企业茵地乐71%股权的详细方案。然而在公布交易细节后的首个交易日，公司股价即遭遇跌停，次日继续下挫8.62%，市场对这场跨界并购的态度可见一斑。此次交易不仅涉及高额商誉风险，更需直面公司过往跨界失败的历史与锂电行业竞争加剧的双重挑战。

  一、14.2亿收购标的高估值下的增长瓶颈

  日播时尚拟通过发行股份及支付现金方式，以14.2亿元对价获得茵地乐71%股权。根据评估报告，标的公司股东全部权益价值达20.05亿元，较其净资产增值率高达103.40%，这意味着交易完成后上市公司将新增6.4亿元商誉。值得关注的是，尽管当前标的公司市场占有率接近半壁江山（行业统计显示2024年PAA类粘结剂市占率达49%），但其未来三年业绩承诺增速却持续放缓——20252027年的净利润增幅均未超过5%，与收购估值的激进程度形成鲜明对比。

  二、女装主业承压下的转型迫切性与风险叠加

  作为传统服装企业，日播时尚近年来面临严峻挑战。2024年财报显示其营业收入同比下滑15.68%至8.66亿元，并首次出现上市以来的最大亏损（净亏1.59亿元）。此次跨界收购锂电池粘结剂资产，被公司视为"第二增长曲线"的关键布局。然而标的资产所在的锂电材料领域竞争日趋白热化，且日播时尚缺乏相关行业经验。叠加高达6.4亿元的商誉减值风险，若未来标的业绩不达预期，将直接拖累上市公司利润表。

  三、并购历史遗留问题加剧市场担忧

  此次交易并非公司首次尝试跨界转型。2023年5月，日播时尚曾计划通过资产置换收购新能源材料企业100%股权，但因海外资产尽调复杂性过高导致重组失败。这段经历加深了投资者对其整合能力的质疑——在锂电赛道技术迭代加速、原材料价格波动频繁的背景下，服装企业的管理经验与行业壁垒能否支撑此次交易成功仍存疑。

  四、估值合理性与二级市场反应背离

  尽管标的公司当前财务表现稳健（20232024年营收分别为5.03亿和6.38亿元），但资本市场并未买账。公告后连续两日的股价暴跌反映出投资者对"高溢价+低增长承诺"组合的审慎态度，同时也暴露了跨界并购中常见的估值泡沫风险。当行业平均市盈率水平与标的公司增速不匹配时，商誉减值压力可能成为压垮盈利预期的最后一根稻草。

  总结：转型阵痛下的价值博弈

  日播时尚以近14亿元代价切入锂电粘结剂赛道的尝试，既体现了传统服装企业寻求新增长点的战略迫切性，也暴露了跨界并购中存在的估值泡沫与整合风险。在标的业绩增速放缓、商誉减值隐患叠加历史重组失败经验的背景下，这场转型能否实现"业务升级、盈利能力强化"的目标仍需时间验证。对于投资者而言，在关注行业前景的同时，更应警惕高溢价收购带来的潜在财务风险。

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