环境治理企业高负债下的生存挑战

  中国报告大厅网讯，综述：随着环保产业加速发展，部分企业面临债务压力与盈利结构失衡的双重考验。广东东实环境股份有限公司（以下简称“东实环境”）作为固废处理领域的代表性企业，在近40亿元高额负债下寻求IPO突围，其财务风险与盈利可持续性引发关注。数据显示，该公司借款利息长期吞噬利润核心，投资收益与税收优惠贡献近半数净利润，主营业务盈利能力面临上市标准考验。

  一、高负债压顶：货币资金难抵短期偿债压力

  中国报告大厅发布的《2025-2030年全球及中国环境行业市场现状调研及发展前景分析报告》指出，截至2024年上半年末，东实环境总负债达39.18亿元，其中短期借款和一年内到期的非流动负债合计5.17亿元。同期其账面货币资金仅3.07亿元，流动性缺口显著。从财务结构看，公司资产负债率长期超过行业均值约25个百分点，2024年上半年末达77.65%，远超可比同行52.26%的平均水平。流动比率与速动比率虽呈缓慢修复趋势（分别为0.89倍和0.86倍），但仍处于行业低位，凸显短期偿债能力薄弱。

  高额负债进一步推高利息成本，报告期各年借款利息费用占净利润比例均超50%，2023年上半年这一比例更攀升至80%。以20212023年数据计算，累计利息支出吞噬了公司约78.5%的净利润。为缓解资金压力，东实环境在招股书中坦言将依赖“借新还旧”与贷款展期维持现金流，但若短期借款无法滚动续贷，可能触发流动性危机。

  二、盈利结构隐忧：投资收益撑起半数利润

  尽管东实环境报告期内营收从5.15亿元增长至9.83亿元（2023年），净利润也突破1.47亿元，但核心利润依赖外部输血。数据显示，其投资收益占归母净利润比例持续攀升：2021年占比67%，至2024年上半年已超78%。该收益主要来自联营企业东莞市新东粤环保实业有限公司的固废填埋业务，但后者剩余库容仅支撑约10年运营周期，长期稳定性存疑。

  若剔除投资收益与税收优惠，公司主业盈利能力显著下滑。20222023年扣非后净利润分别为3381万元和2288万元，加权平均净资产收益率（ROE）仅4.49%和2.39%，远低于北交所要求的“不低于8%”上市标准。此外，税收优惠贡献进一步加剧依赖性：20212023年累计减免税额超1.5亿元，占利润总额比例均值达37%。

  三、政策红利退坡风险：补贴到期或拖累未来业绩

  作为环保企业，东实环境享受多项政策支持。除增值税即征即退外，其子公司新东元与新东湾的企业所得税减免将于20262027年陆续到期。据测算，仅此两项政策退出将在未来四年分别减少利润约2850万元、2200万元及649万元，叠加电价补贴收入可能波动（近三年补贴占净利润比例介于5%21%），公司后续盈利或面临更大压力。

  四、IPO募资用途争议：偿债优先凸显财务脆弱性

  此次北交所上市计划中，东实环境拟将全部2.4亿元募资用于偿还银行贷款。这一安排被交易所重点问询，核心质疑在于其高负债成因与可持续经营能力。若债务问题无法通过融资改善，叠加政策红利退坡，企业或将陷入“增收不增利”的恶性循环。

  总结

  东实环境的案例折射出环保行业部分企业的典型困境：重资产模式下高杠杆扩张导致偿债压力陡增，利润过度依赖投资收益与税收优惠削弱主业竞争力。尽管其通过IPO募资试图缓解流动性危机，但若不能优化资本结构、提升主营业务盈利能力，未来经营风险仍将持续累积。在政策支持边际减弱的背景下，如何平衡债务规模与盈利质量，将成为决定企业能否实现可持续发展的关键。

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