反向并购下的医药行业扩张与成本博弈：亿腾嘉和上市进程中的关键挑战

  中国报告大厅网讯，近年来，生物医药企业通过传统IPO或反向收购港股平台实现资本化路径的选择日益多元化。2024年10月，嘉和生物（06998.HK）公告显示，亿腾医药拟通过换股方式合并前者并更名“亿腾嘉和”，这一交易不仅涉及估值超8.7亿美元的资本重组，更凸显出创新药企在商业化进程中面临的成本控制与战略扩张难题。

  一、高企的销售费用暴露扩张成本压力

  中国报告大厅发布的《2025-2030年中国医药行业竞争格局及投资规划深度研究分析报告》指出，招股书披露，2022年至2024年，合并后的亿腾嘉和营收从20.74亿元增长至25.46亿元，但同期销售及分销开支占比始终维持在25%28%区间，金额达5.71亿元、5.83亿元和7.31亿元。其中，会议开支从1.41亿元攀升至2.23亿元，远超研发费用的9500万元1.25亿元水平。这一数据折射出医药企业普遍面临的销售驱动型增长模式：以学术推广、医院覆盖为核心的渠道投入占据成本大头，而研发投入占比不足5%6%，难以支撑长期创新药管线建设。

  值得关注的是，其销售团队规模与覆盖网络持续扩张——截至2024年末，1000名销售代表覆盖近3.9万家医疗机构及商业公司。然而存货周转天数波动显著（从154天增至189天），显示供应链管理存在潜在风险，或为未来销量增长埋下库存积压隐患。

  二、学术推广与股东回报之间的平衡难题

  在销售策略中，亿腾医药将约30%的分销费用投入医学会议举办及参与，2024年此类支出占比已超四分之一。尽管企业强调这是“行业常规”，但高企的会议费是否涉及灰色利益输送、如何证明其学术价值，或将成为监管与市场关注焦点。与此同时，公司于2023年上半年累计派发1.4亿美元股息（约合人民币9.7亿元），其中约60%已实际支付给股东，这一行为在递表前夕引发投资者对分红合理性及研发资金保障的质疑。

  三、创新药商业化与估值体系重构

  合并后的新集团计划推动景助达、GB491等创新药物上市，并寻求将其纳入医保目录以扩大市场渗透率。但当前核心产品仍依赖稳可信、希刻劳等成熟原研药，2023年存货优化策略下营收增长乏力（同比增幅仅8.2%），叠加销售费用占比攀升至28.7%，盈利质量面临考验。未来若创新药未能如期获批或医保谈判失败，将直接影响其估值逻辑与资本市场预期。

  结语：资本重组下的战略挑战

  亿腾嘉和通过反向并购实现港股上市，既是对传统IPO屡次折戟的突围尝试，也反映出医药企业“重销售轻研发”的商业模式困境。在行业监管趋严、创新药竞争白热化的背景下，如何平衡学术推广成本与研发投入效率、协调股东短期回报与长期管线布局，将成为决定其能否真正突破增长瓶颈的关键变量。此次上市进程不仅关乎财务数据的表现，更考验着企业战略转型的智慧与执行力。

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