国家资产负债表健康状况趋坏

　　近年，特别是2009年之后，中国的国家资产负债表健康状况趋坏，风险趋大。

　　此前截止到2010年，中国的国家资产负债表较健康，这与近年M2/GDP的高增长相对应，趋坏的时点在2009年，现在看来几乎所有的数字都是在2009年有一个不利的变化，比如，2008年M2/GDP已经趋向健康，但2009年M2/GDP的比例则上涨了20个百分点（达 1.81），此后居高不下。

　　2012年末，中国的M2/GDP已上涨到1.88，此前美国、韩国，在2008年的金融危机中，尽管也推出了一系列的货币宽松来刺激经济，但美国M2/GDP一直在0.50至0.60的范围，韩国更是在0.12至0.15之间。

　　截止到2010年，中国的国家资产负债表是较健康，净资产有20万亿元（最窄的口径）。所存在的问题是，在负债端是企业负债过高，尤其中国的央企负债太高；在资产端，可交易资产较少，大量资产与城市化有关，与土地有关，存在不能变现的流动性风险。

　　2009年之后，中国货币供应和信贷增加过多，类似西方的QE（量化宽松）；企业负债继续高起，特别是地方政府债务负担更加严重，“这是资产负债表趋向不好的一个主要的因素，使得中国资产负债表的风险加大。”

　　近年中国整个金融体系发生了结构性变化，成为银行主导的高度复杂的金融体系，在2008年金融危机之前，美国也曾经历这一过程。“现在中国已说不清是直接融资为主还是间接融资为主，因为大量交易在金融机构之间进行。比如，70%以上的非金融企业债券由商业银行和保险公司持有，60%的国债也是由金融机构持有。

　　前述这三个问题在国家资产负债表的全面体现就是杠杆率在提高，2005—2008年杠杆率逐年下降分别为150、148、147、 146，2009年—2012年杠杆率则是不断攀升，分别为176、184、186、194。这是值得警惕的，中国的金融体系必须开始去杠杆，类似西方国家。

　　应在四个方面着手：一是，宏观政策不宜采取刺激性动作，整个宏观调控的节奏应适应新的增长平台，即经济增长从8%以上回落到 7%、7.5%水平；第二，企业的资本结构必须要有大的改革，即减少负债、增加资本，现在负债已过高；第三，中国地方政府债务不宜把它当做纯粹的债务看待，因为它和实际的投资活动相联系，相当程度上都有对应的资产，真正需要做的事是厘清资产和债务，进行资产重组、做出相应置换，或者是用正规的阳光债（即地方债）替换灰色债；第四，金融机构的复杂化趋势不可阻挡，但要通过制度改革把这种创新引导到支持实体经济上，主要是放松管制、打破金融市场的分裂、避免监管套利。

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