股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖，是资本市场的主要长期信用工具，但不能要求公司返还其出资。
森马服饰品牌分化和集中度提高，利好行业龙头
公司基本面。 中国服装市场正在经历的阶段拥有以下特征：低端大众化市场的集中化，几百个品牌向少数品牌集中；中高端市场有更多细分和升级的机会。公司的两大主品牌森马和巴拉巴拉都属于大众化市场，集中化趋势明显，巴拉巴拉作为国内第一的童装品牌，每年保持 20%以上的收入增长，这就是集中化给龙头品牌带来的机会。森马品牌在 12 年出现收入下滑， 13年仍下滑但幅度收窄， 14 年恢复个位数增长， 15 年约有 10%的增长。休闲装整体市场在下滑，中小品牌在退出，给龙头企业带来机会。
加强与优质供应商合作。 海外品牌的核心供应商面临订单被转移至东南亚的窘境。第一，东南亚出口欧美零关税，而国内服装出口的平均关税在 10%左右，大量的订单转走；第二，海外公司规定原材料不许从中国进口，只能选择东南亚成员国。这就导致了国内优秀供应商无订单的窘境，森马把握机会，积极与这些供应商合作，产品质量得到大幅提升。
提升订货水平，提高终端销售能力。 公司之前遭遇的问题来自于订货水平的参差不齐，部分二级代理商不懂订货和管理，把握能力很差，订单的碎片化对供应链冲击较大，这段时间公司梳理了一二级关系，把店铺信息收集到平台上进行统一管理，带领和控制他们的订单，订货从 50%控制到 70%，货品大部分能掌控，对库存消化也有帮助。此外，公司强化一级代理商的服务管理能力，希望两三年内培育出一批优质代理商，与森马深度绑定，构建大生态圈。
电商也有核心策略。 互联网主要看流量，随着公司品牌效应的体现，第三方平台愿意给公司导入更多的流量，获得越来越多的资源。线上商品部分是尾货，是公司重要的去库存渠道，未来有望改善，加大网供和网络新品牌的提供，切换去库存模式。
品牌分化和集中度提高，利好行业龙头。 公司主力品牌森马和巴拉巴拉，关注大众市场，在二三四线城市拥有较高的品牌影响力。参考国外大众化市场的龙头，多为巨无霸的垄断性公司，如优衣库、 H&M 等。中国正在向这个方向靠拢，森马有可能成为此等垄断性巨头。同时，公司也关注中高端市场的细分机会，跟韩国公司合作，为消费者提供全面的产品。通过合作 公司在韩国已有一定知名度，韩国企业也希望通过公司进入中国市场。现阶段森马依赖内部发展，将生产销售环节的瓶颈打开，未来靠外围环境。目前国内整合资源 较容易，是很好的拓展机会。下个五年行业品牌的分化和集中度更高，森马将利用这个机会快速发展。
盈利预测。 森马休闲品牌 14 年恢复增长，今年有望达到 10%的增速；巴拉巴拉品牌能保持 20%的增速；新品牌马卡乐今年销售有望破亿；韩国跨境电商的落地给公司带来新的盈利增长点。我们预计公司 15-17 年的 EPS 分别为 2.00、 2.38 和 2.83 元，对应 PE 分别为 10.63、 8.93 和 7.51 倍。给予“买入”评级。
风险提示。 行业竞争加剧、零售终端销售低迷等。
雏鹰农牧关注猪价上涨和公司养殖模式升级
事件描述
近期我们通过电话会议的方式对于雏鹰农牧（002477）进行调研。
事件评论
生猪行情将保持长期景气，价格有望突破前期高点。短期来看，随着9月份学校开学以及天气转凉带动需求的增加，猪价有望迎来新一轮上涨。长期来看，能繁母猪存栏继续下行则使得未来12 个月内生猪供应将处于持续紧缩状态，生猪价格仍将保持持续景气行情，价格高点有望突破20 元/公斤。此次能繁母猪存栏低点低于10-11 周期，而需求的绝对量高于2010-2011 年，根据我们的测算，预计2015 年生猪短缺1517 万头，2016 年短缺3462 万头，短缺幅度大于2011 年。整体预计15 年生猪均价15 元/公斤，16 年生猪均价17 元/公斤。
雏鹰模式升级，优化成本叠加产能高速扩张。新雏鹰模式 中公司将养殖场建设、设备投资环节交给合作方，猪舍管理和养殖则交给农户，自身实现轻资产运营。养殖模式的改造升级一方面将改善公司养殖成本，猪舍转让后 获得的大量资金以及人工投入的大幅减少将使得公司财务费用和管理费用得到大幅下降。预计能够节约养殖环节成本60 元/头。另一方面，公司通过新型养殖模式对于固定资产投入的大幅减少以及人员管理方面的优化则使得产能得到快速提升，新模式下公司吉林和内蒙项目将得到加 速推进，预计全部投产后公司产能将达到1000万头。预计公司15，16 年公司生猪出栏规模达到200 万和350 万头。
生鲜熟食渠道方面的布局逐步完善，业绩有望迎来爆发。公司一方面对于原有专卖店模式进行改善，关闭考核不合格门店，将销售模式变更为总代理制，并于今年7 月底全部取消保底利润，控制终端店铺推广成本；另一方面，公司积极探索互联网销售模式，先后收购淘豆食品以及杰夫电商，打造互联网销售平台，了解消费者的需求并依此研发自身猪肉产品。目前淘豆食品月营收规模已超过1500 万元，未来将成为公司向下游延伸的重要自有销售平台。
给予“买入”评级。我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.33 元和0.87 元。给予公司“买入”评级。
风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）项目建设不达预期。
旷达科技拟购50MW光伏电站，农牧光伏更添看点
公告概要
全资子公司“旷达电力”1）拟以不低于1.32 亿元自筹资金，收购航天机电（600151）转让的项目公司“忻州太科”（持有50MW 电站）100%股权；2）将出资500万元设立全资光伏项目公司“新疆旷达国信生态光伏电力有限公司”；3）将出资0.51 亿元合资设立“新疆旷达国光光伏农牧发展有限公司”，占51%股权。
投资要点
符合公司发展战略，已公告的并网容量将增至330MW
在光伏产业，公司聚焦电站运营，坚持“并购+自建+合作”发展模式，公告所涉事件与之契合。其中，如对“忻州太科”收购进展顺利，公司公告的所持并网光伏电站项目将增至330MW。我们坚持此前判断，预计公司所持光伏电站容量于2015 年底将增至600MW，且存在超预期空间。
布局光伏农牧，符合产业政策导向
拟设合资公司“旷达国光光伏农牧”将由合作方王国光先生主要负责经营，王先生在新疆阿克苏库车县拥有多年土地与农牧业开发经验，对应49%股权的 0.49 亿元出资额全部以土地使用权出资，并承诺：合资公司成立当年盈亏平衡，未来3 年利润分别不低于0.15 亿元、0.17 亿元，0.2 亿元，并将在成立后2年内取得50MW 光伏电站建设的自治区发改委备案文件。我国决策部门近年来重视光伏扶贫、农业光伏的发展，近期启动了光伏农业标准制定工作，公司该项投资符合产业政策导向。
现价低于定增底价（14.99 元/股），良好的成长性凸显投资价值
我们预计，当前股本下，公司于2015～2017 年将分别实现EPS 0.41 元、0.64 元、0.83 元，对应26 倍、17 倍、13 倍P/E。如年底前后完成增发，考虑摊薄效应及流动资金改善预期，我们预计按上限增发后，公司于2016、2017年将实现EPS 0.53 元、0.68 元，对应20 倍、16 倍P/E。维持“买入”评级。
风险提示
公司业务经营或不达预期；行业成长股估值中枢能否维持，存在一定风险。
佐力药业并购百草中药，新增中药饮片业务
核心观点：
增资收购浙江中药百草中药饮片51%股权
公司近日发布公告称完成对浙江百草中药饮片有限公司增资暨股权转让的重大事项。公司以自有资金6，000 万元对百草中药进行增资，增资完成后，公司以自有资金7，004.4 万元受让百草中药27.46%的股权，本次增资及股权转让后，佐力药业（300181）持有百草中药51.01%股权。
优质中药饮片企业，借力佐力销售将快速发展
①百草中药饮片公司为浙江省高品质饮片企业，2007 年曾经一次性通过GMP 认证，产品品规齐全，共有品种700 多种，品规1，000 多个。终端客户推广上，公司与邮政系统合作，在浙江省率先开展“健康天使，免费送煎药到家”服务。②百草饮片2014 年和2015 年上半年分别实现收入1.30亿和5，126 万元，净利润1，012 万和465 万，销售区域以杭州市和湖州市为主，由于公司以制造为主，销售并非强项，佐力药业收购后有望强化销售拓展销售区域，未来三年实现年均2，000 万元的净利润目标。
构建两大医药工业板块，助力大健康战略
并购百草后将形成两大医药工业板块。①公司在2014 年前主业较为单调，主要为乌灵系列，几乎占整体营收的100%，2014 年7 月收购青海珠峰获得的百令片已经成为强力增长极，2015 年上半年增速60%以上，预计全年销售过亿，为核心业务板块。②本次在景气的细分行业中并购百草中药饮片，将进一步开拓新的业务，并以此为平台进入中药配方颗粒业务，构成第二业务板块。
15-17 年业绩分别为0.24 元/股、0.28 元/股、0.32 元/股
公司百令片快速增长，收购百草中药饮片后产品更为丰富，商业和服务有力布局大健康，未来内生外延双轮驱动公司成长。暂不考虑并购，我们预计公司 15/16/17 年EPS 分别为0.24/0.28/0.32（转增前14 年EPS 为0.33元）。相应股价对应PE 为32/27/24 倍，维持“买入”评级。
风险提示
并购中药饮片企业后协同发展风险；主导产品招标降价风险；外延并购整合风险。
晨光文具强化微笑曲线两端优势，文具龙头踏上成长新征途
公司近况
晨光文具（603899）作为国内文具龙头，自今年年初上市以来，就一直受到市场高度关注。公司目前正通过提升品牌知名度、拓展产品线及创新销售模式等方式，不断巩固并提升自身在微笑曲线两端的优势，未来有望通过内生外拓加速成长，我们重申推荐。
评论
1、巩固文具主业核心竞争优势，积极向新品类延伸。
① 书写文具毛利率提升是趋势：晨光作为国内书写文具第一品牌，我们预计其在书写文具市场占有率约8%（国内书写文具市场规模约500 亿元），在行业内竞争优势明显。通过产品提档和渠道形象升级，公司书写笔单价有望逐步提升，并带来毛利率不断提升。
② 办公文具厚积薄发：办公直销是公司目前重点推进的业务，主要依托晨光科力普电商销售平台。今年公司已成功入围上海、广东、北京的政府采购项目并签约中国石化（600028）、宝钢、交行等大型企业客户，上半年营收同比增20.25%，全年预计增速超过50%。
③ 加大布局互联网，推出多款新品紧跟移动互联时代步伐：除继续做强已有的互联网创意产品“集客”之外，公司还积极拓展产品线，推出电子数码产品（如耳机）、儿童元素产品及办公产品等。
2、不断探索并创新销售模式，打开未来成长空间。
① 零售终端：校内店、大学城店是目前发展重点。晨光拥有超过6万家零售终端（标准样板店、高级样板店和加盟店三种），且每年仍在以3，000~5，000 家的规模增长（其中加盟店800~1，000 家）。
② 成立互联网公司：公司已公告与海创至利贤、吴声（互联网、电商领域知名人士）共同出资成立专门从事互联网、电子商务的公司，以进一步强化公司在互联网和电商领域的布局。
③ 直营旗舰店晨光生活馆：今年上半年晨光已在上海、江西等省市开设63 家晨光生活馆，未来两年内有望推广到300 家，并将加强供应链管理。由于目前零售行业的低景气底，公司的晨光生活馆能以相对便宜的价格拿到较好的物业。鉴于晨光生活馆尚在起步阶段，目前基本处于盈亏平衡状况，其主要作用在于产品线拓展和加强供应链管控能力，提升用户线下体验与公司品牌形象。
④ 办公直销电商平台晨光科力普：科力普主要从事B2B 业务，包括垂直电商（中小客户）、合约客户（大客户）及超大型事业单位投标三类。晨光科力普业务增长迅速，但目前仍处于亏损状态，后续随着规模逐步扩大，有望给公司业绩带来积极贡献。
3、借助资本市场，后续并购整合步伐有望加快。公司已明确上下游供应链和相关行业优质企业的并购是公司发展的重点战略。
估值建议
重申推荐。公司文具业务持续快速成长，线下渠道价值突出，新产品投放、商业模式创新及外延并购有望打开公司成长“天花板”。维持目标价50 元，对应16 年43 倍P/E。
风险
原材料价格大幅波动；市场开拓风险。
宝钢股份10月出厂价再次维稳
事件描述
宝钢股份（600019）公布了2015 年10 月主要产品出厂价政策，主要调整明细如下：1、热轧：直属厂部，维持不变。梅钢热轧汽车用钢产品，下调100 元/吨；2、普冷：直属厂部及梅钢公司产品，维持不变；3、酸洗：直属厂部订货价格下调200 元/吨；梅钢订货价格下调100 元/吨；4、热镀锌：直属厂部及梅钢公司产品，下调200 元/吨；5、电镀锌：CQ、DQ 级下调100 元/吨，DDQ级以上及高强钢下调200 元/吨；6、镀铝锌：直属厂部及梅钢公司产品，格下调100 元/吨；7、彩涂：下调200 元/吨；8、无取向电工钢：维持不变；9、取向电工钢：维持不变。
事件评论
旺季预期叠加减产增多，10 月出厂价再次维稳：虽然近期热轧、冷轧市场价格仍较疲弱，但由于“金九银十”旺季需求好转预期仍在及近期板材厂商减产依然较多，公司10 月主要产品出厂价政策再次维稳，其中，连同10月价格政策在内，公司热轧产品出厂价已经连续3 个月持平，冷轧产品出厂价也已连续2 个月维稳：1）无论怎样，通过维稳价格博弈“金九银十”，是当前板材盈利压力较大的钢铁厂商的最优选择；2）前期板材价格持续弱势致使板材厂商减产力度一直相对较大，供给端压力缓解也增加了价格企稳的可能性。不过，需要注意的是，考虑到8 月汽车产量同比仍大幅下降8.44%，后期冷轧等板材需求回暖实质性仍存在较大压力。
硅钢方面，10 月取向硅钢价格再次维稳，综合考虑特高压需求及下游厂商成本压力等因素，预计后期取向硅钢价格应仍相比普钢强势但力度将趋缓。
本次出厂价继续维持稳定不变，由于市场价格跌幅较大，公司热轧、冷轧主要产品价格与市场价之间的价差10 月却均有扩大。从绝对量来看，公司目前出厂价倒挂压力处于历史高位。
预计公司2015、2016 年的EPS 分别为0.22 元、0.31 元，维持“买入”评级。
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