装饰行业：年底迎来配置良机分析

　　今明两年业绩快速增长趋势已明朗。今年前三季度金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份盈利分别增长43%、45%、40%、41%，且全年业绩预增中枢均值达到44%，装饰股今年全年业绩快速增长已无悬念。展望明年，由于今年以来装饰公司订单增速预计平均达40%水平，且近期还有加速迹象（洪涛股份本月内已连续公告9.5亿元订单，为去年收入33%），预计明年平均收入增速有望达到40%，加之个股利润率仍有提升空间，明年业绩增速超40%已有良好基础。

　　装饰投资本质为消费需求推动，行业及公司长期成长逻辑未变。尽管装饰行业以投资为表现形式，但其内涵是社会的消费需求，这决定了装饰行业的长期繁荣（而并不受限制于政府投资）。未来城镇化推进亦将给装饰公司带来广泛机会，民生、文娱项目有望引领新一轮订单增长。当前，装饰行业大市场、小公司的行业格局仍未变化，装饰龙头公司通过市占率提升实现远快于行业增长的逻辑也未变化。我们预计龙头公司未来三年还将以30%以上增速持续增长。

　　当前估值极具优势。根据wind一致预期，装饰股2013、2014年盈利增速均值分别为39%、36%（根据中信预测则分别为39%、 39%），与传媒、电子、医药、环保、建筑智能、园林等行业相比处于中上游水平，但装饰行业2013、2014年市盈率均值仅为18.7、13.8倍（根据中信研究部的预测则估值还要低），其中金螳螂2014年仅11倍，亚厦股份和广田股份仅12倍。上述对比行业估值大多在35-60倍区间，差距极大。相比之下装饰股估值已具有相当吸引力。

　　年末迎来配置良机。年末迎来机构换仓期，装饰股在与其他成长型行业的盈利/估值比较中具有较大相对优势，我们认为装饰股年末将迎来配置良机。除年度估值切换外，我们认为潜在的催化因素还包括：（1）城镇化建设相关政策演进;（2）明年一季度业绩预计高增长;（3）装饰个股对外交流加强和改善。

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