2017年债券市场现状：波动率风险提高吸引力渐增

　　尽管债市下跌不断，但在新基金首募的7080.89亿基金份额中，债券型基金有3464.97亿份，占比达48.93%。若加上偏债型混合基金，则以债券投资为主要对象的新基金发售超过50%;而在今年前两个月，新基金成立首募1526.49亿元，其中债券基金1081.25亿元，占比高达70.83%。

　　2017年债券市场出现黑天鹅概率不低

　　邵凯认为，当前市场无论是对基本面还是对流动性都存在一定分歧，短期的交易价格容易对流动性和基本面的变化做出超调，高波动率可能成为今年债券市场的重要特征。他预测，2017年债市出现黑天鹅的概率也不低。目前全球经济环境和金融环境的不确定性都大幅提高，黑天鹅事件迭出，这也使得债市的尾部风险相较于往年显著提高。“债市波动率和尾部风险的提高，对投资管理提出了更高的要求。如果说及时减仓是2016年债券组合管理的关键，能否耐心等待并及时抓住进攻机会，将是决定2017年债券组合管理的关键。”

　　据2016-2021年中国债券行业市场需求与投资咨询报告表明，从流动性风险角度来看，目前金融去杠杆进程尚未结束，同业理财和中小银行资产增速尚未看到显著下行，金融去杠杆的目标尚未达成，央行有可能还会进一步紧缩流动性以推动金融去杠杆。银行委外资金在MPA考核的压力下，也有较大的回抽压力，有可能引致流动性冲击的超预期;从汇率风险角度来看，目前美元较为弱势，人民币的贬值压力显著下降。但如果美联储加息进程和特朗普的财政刺激计划超预期，有可能引致美债收益率和美元指数的大幅上行，导致人民币贬值预期的再次上升。人民币贬值预期的上升，一方面会制约央行货币政策的放松空间，另一方面则会增大资本外流压力，这对国内流动性和债券市场都是不利的。

　　从信用风险角度来看，2017年宏观政策罕见地弱化了增长目标，对于资产泡沫和金融风险的防控显著提升，并且可能在政策上主动引导一部分非系统性风险的释放。从这个角度看，相关行业和主体的信用风险暴露依旧是最大的潜在风险所在。

　　债券市场吸引力渐增

　　历经去年债市调整后，在许多基金经理眼里，债市投资的吸引力正在逐渐增加。

　　万家基金债券团队认为，2017年2月中下旬，受央行持续公开市场净投放以及MLF续作的支撑，债券市场继续保持反弹态势。其中，期货市场走势明显强于现货市场，显示市场信心较之前明显恢复。不过，整体来看，债券市场的上涨也相对温和，收益率在一个10bp的区间内小幅震荡。万家基金认为，长期来看，债券市场配置价值较高。

　　东吴基金王文华则表示，虽然2017年债市仍然面临美联储加息、全球流动性趋紧等不利因素的影响，但经历了去年一波趋势性调整之后，债券投资者谨慎情绪浓厚，2017年债基收益预计不会比去年差，类似去年债市的趋势性大幅调整大概率不会重现。

　　王文华认为，目前短久期信用债和银行存单具有良好的配置价值。而从资本利得的角度来看，2017年大概率也不会比去年更差。一般而言，一致预期的转向才容易形成踩踏，而债市系统性调整很大程度上是由于机构投资者恐慌性的基金赎回和债券卖出导致的。当前债市投资者普遍谨慎情绪浓厚，风险防范意识较去年大幅提升，出现踩踏的概率不大。

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