2015年航空运输行业的发展现状分析

　　近年来，我国航空的供给增速持续下行。需求稳中有升、国际高增长、旅游需求爆发。受反腐形势和经济增速不佳影响，2014年两舱需求持续下降，到2014 年末客座率跌无可跌，水分挤干到经济舱。进入到2015 年，两舱需求已触底反弹，一季度两舱周转量呈逐周增加的趋势，客座率水平也开始回升。

    从上游制造端看，不同于航运等周期行业，民航供给端的上游，即制造端是垄断的，波音和空客两家独大。而从其产能跟踪看，运力投放周期预计在2 年，考虑到订单延期和臵换等因素，实际周期在2.5-3 年。中国航空公司上一波订单高峰在2010 年，而投放高峰在2013 年，同年，中国订单的比重下降至1%。预计今年开始国内航空运力增速将逐年下行。

　　需求稳中有升、国际高增长、旅游需求爆发。受反腐形势和经济增速不佳影响，2014年两舱需求持续下降，到2014 年末客座率跌无可跌，水分挤干到经济舱。进入到2015 年，两舱需求已触底反弹，一季度两舱周转量呈逐周增加的趋势，客座率水平也开始回升。另一方面，国内旅游需求呈现明显的脉冲态势，每逢春节、五一、十一等长假都会迎来阶段性的需求高点，具体表现为RPK 和客票收入的增加。近几年，国际线需求始终处在高速增长的状态，以一季度数据为例，2014 年一季度RPK 较上年增长16.9%，2015 年一季度较上年增长23%，远高于同期国内线需求增速14.3%和11.2%。国际线需求的抗周期增长的强劲动力来自于百姓消费水平升级，出境游逐渐成为普通百姓的度假首选，国际线持续火爆的大趋势不可逆转。

　　油价反弹并未反转，行业成本大幅改善。油价自去年4 季度开始暴跌，目前在60美元附近徘徊，同比跌幅超过40%。油价走势受多重因素左右，难以有效判断。剔除投机因素，基本面供需关键、流动性预期、通胀预期等角度暂不支撑油价出现反转。若油价均值同比变动10%，对三大航盈利的静态敏感性分析显示（假设其他因素如客座率、运力规模等不变），南航盈利改善的弹性最大。

　　航空投资策略：布局淡季，迎接旺季更大向上空间。从供需角度，行业2015 年仅为过去4 年恶化后，周期反转向上的第一年，收入端（供需关系）预期刚刚开始，并为形成充分共识。现阶段可布局二三季度盈利弹性很快的标的- 东航;中长期看好春秋航空清晰的成长逻辑。

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